国新证券-有色金属行业2022年三季报：景气度减弱，结构性仍有亮点-221118

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　　有色金属行业二级市场表现
　　有色金属板块年初至今的区间涨跌幅为-12.3%，同期沪深300指数为-22.7%，有色板块跑赢沪深300指数10.4百分点。横向对比看，涨跌幅排17/30。，贵金属涨13.2%，工业金属跌7.9%，稀有金属跌15.6%；黄金表现最好涨13.2%，其余板块均下跌，锂（跌17.4%）、镍钴锡锑（跌27.5%）和稀土及磁性材料(跌29.3%)。
　　有色金属行业运行情况及财务数据
　　2022年前三季度，贵金属COMEX黄金跌9.1%，COMEX白银跌18.6%；工业金属镍涨(区间涨跌幅22%)、铅锌平（铅-1.8%，锌1.9%）、铜铝锡跌（阴极铜-12.9%，铝-10.4%，锡-39.5%）；稀有金属碳酸稀土跌20.7%。
　　2022年前三季度有色板块实现营收23150亿元，同比增速为16.94%，净利润1575亿元，同比增速59.9%，利润增速表现亮眼。盈利能力上，毛利率12%，净利率6.8%，销售费率0.27%，管理费率1.58%，财务费率0.62%，毛利率、净利率环比下降，销售费率和管理费率环比提升，财务费率环比降低。资产负债率是52.34%，环比下降，流动比率为1.28，速冻比率是0.89，均环比提升，说明负债率在三季度有所下降，偿债能力有所提升。
　　细分行业及上市公司财务情况
　　贵金属板块2022年前三季度营收3497亿元，同比增速21.7%，净利润258亿元，同比增速54.9%；毛利率13.83%，环比降低，净利率7.38%，环比降低。其中，业绩增速最高的是山东黄金。
　　工业金属板块2022年前三季度营收14403亿元，同比增速10.6%，净利润531亿元，同比增速11.6%；毛利率7.9%，环比降低，净利率3.7%，环比降低。其中，1）铜板块中利润增速最高的是云南铜业，龙头江西铜业营收3682亿元，同比增速9.2%，扣非净利润38.6%，同比增速-35%，表现欠佳。2）铅锌板块中，利润增速最高的是驰宏锌锗，龙头中金岭南营收469亿元，同增46.2%，扣非净利润10亿元，同增9.8%。3）铝板块中，利润增速最高的是东阳光，龙头中国铝业营收2060亿元，同增5.7%，扣非净利润44.5亿元，同比增速37.6%，表现欠佳。
　　稀有金属板块营收5249亿元，同比增速35.4%，净利润785.8亿元，同比增速132%；毛利率22.15%，环比降低，净利率14.97%，环比提高。其中，1）稀土及磁性材料中，利润增速最高的是金力永磁，龙头北方稀土营收280亿元，同增16.2%，扣非净利润46.5亿元，同增57%，表现靓丽。2）镍钴锡锑龙头锡业股份营收422亿元，同比增速-2.4%，扣非净利润12.2亿元，同比增速-33.6%，表现欠佳。3）钨龙头厦门钨业营收369亿元，同增66.5%，扣非净利润11.6%同增33.7%，表现靓丽。4）锂龙头赣锋锂业营收276亿元，同增291%，扣非利润139亿元，同增872%；天齐锂业营收247亿元，同增536%，扣非净利润149.2亿元，同增12338%。5）其他稀有金属龙头洛阳钼业营收1324亿元，同增4.7%，扣非净利润47亿元，同增146%。
　　投资建议
　　贵金属黄金价格与美债实际收益率呈负相关关系。今年全球最大的宏观背景之一就是美联储不断加息，以抑制通胀，而这也压制了金价，后续金价表现依然重点关注美国通胀及加息进程。从最新美国通胀数据以及可能迈向衰退的状况看，加息形成的压制有望逐步缓解，金价下行空间有限。
　　工业金属今年与经济关联度更高的基本金属在宏观经济弱复苏，疫情扰动的背景下景气度持续回落，很多大宗商品（比如铜）价格也下跌较多，原因主要是美联储加息对经济衰退预期下对中期需求担忧。中国作为全球最大铜消费国，国内电力电网、新能源汽车等领域铜需求量有望保持较强增长，对铜需求形成较好支撑。同时，未来随着美联储加息步伐的放缓，铜价有望走出前期低点。
　　稀有金属，以锂为例，需求端新能源汽车销售持续火爆，锂价格持续处于高位，后续虽进一步大幅上涨概率较小，但回调压力可能也并不大，原因是锂资源产能供给端有约束，比如环保限产和劳工短缺等。预计后续价格仍然相对中高位运行。
　　风险提示
　　1.宏观经济变化；2.国际地缘政治变化;3.下游需求不及预期