海通国际-食品饮料行业跟踪报告：从国外经验看国内食品饮料复苏-221122

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　　整体消费：缺口填补后重回疫前趋势，疫情反复导致信心再次回落。去年海外防疫放开后，多数国家和地区零售额实现恢复性增长，今年以来则基本企稳，回归疫前趋势；日本、韩国和台湾地区消费信心在短暂修复后再次回落。放开后耐用消费品快速反弹并于两个季度内完成“填坑”，但服务业消费复苏则相对缓慢且滞后。
　　酒类：啤酒在低成熟度市场中消费韧性较好，烈酒结构升级仍是长期趋势。啤酒行业在收入长期增速高于5%的低成熟度市场中，疫情期间收入增速仅小幅放缓，放开后快速恢复甚至超过疫情前。大体量啤酒公司在疫情期间往往承压能力较强，盈利能力下滑较小，也能在疫后较短时间内恢复。我国啤酒行业明年有望实现收入5%+、净利润15%+的增长速度，低利润率公司可能更快。国外烈酒消费因疫情受益，疫情后加大了产品升级力度，进行直接提价，同时配合高市场费用。国内白酒短期进入价格和库存调整阶段，明年仍将持续，但是长期看结构升级趋势不改。
　　乳制品：海外复盘结果乐观，疫后重回稳步增长。国外乳制品消费在此次疫情中经历加速（约4个季度）、持平（3-4个季度）、稳增三个阶段。我们认为国内情况也与此相似，目前已经历加速（7个季度）、持平（3个季度）阶段，有望重回疫情前4-5%的量增中枢。分品类看，国外市场白奶和奶酪为受益品类；酸奶受益不明显；婴配粉为受损品类。国内目前表现也与此接近。
　　软饮料：总量难有明显增长，关注产品和渠道变化。消费者对于日常消费品价格更加敏感，市场竞争饱和的产品可能出现以价换量；具有健康属性的无糖饮料、纯果蔬汁、保健饮料等需求改善。国内低线城市疫情期间线上渠道快速渗透，我们预计疫后仍是较快增长点。公司层面，产能布局、渠道分布、物流能力等竞争要素价值上升。
　　餐饮业：产品高性价比和外卖业务完善的公司更具竞争力。美国放开后6-7个季度餐饮收入和同店恢复到疫情前增幅，恢复速度快和利润率高的公司特征：产品高性价比、地区人口不密集、外卖业务完善、加盟收入占比高。国内防控时间更长，消费力下降更大，我们预计餐饮业恢复弹性较弱，需要时间更长；对产品性价比和数字化能力要求更高；为获取更多市场份额，销售费用投入可能加大。
　　预制菜：短期仍看B端增长，长期实现结构上移。虽然疫情促使日本C端市场占比提升，但国内短期能否持续高增更取决于以“餐饮业降本增效诉求、连锁化渗透率提升、外卖及团餐市场扩量”为主的B端驱动。2021年底我国速冻调理食品市场B/C端占比为81%/19%，我们预计2025年76%/24%，对应市场规模将达3800/1200亿元。产品结构上移趋势不改，高食品还原度或成破局良药。
　　风险提示：疫病恶性变化、宏观经济减速、消费信心不足