财通证券-追踪“固收+”资金的信号与影响-221122

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　　上周前两个交易日10年期国债利率飙升10Bp，对于债市和股市都形成了一定冲击。近期市场对于流动性的担忧原因有三：1）央行对于宽松的表态不及市场预期，MLF的量和价都没有进一步宽松，货币政策执行报告也有所保留；2）地产政策全力加码、防疫政策有所优化，市场对于经济复苏的预期上行，短期宽松的必要性下行；3）部分下半年上市的“固收+”产品跌破净值，形成“赎回→净值下跌→赎回”的不利预期。
　　起底“固收+”资金：2022Q3“固收+”基金规模2.08万亿，股票持仓2350亿元，占比11.3%，集中在食饮、银行和电新行业。Q3重仓方向为食品饮料（187亿元）、银行（139亿元）和电力设备（127亿元），合计占重仓股的30%，重仓个股前三名为贵州茅台、海康威视和五粮液。
　　本轮“固收+”资金调仓可以参考18年“固收+打新”资金调整影响。1）回顾18年：2018年打新收益率持续下滑，中美摩擦加剧、新股上市涨幅回落，打新机构数量多、中签率下降，部分打新类产品逐步离场，网下询价对象平均家数从6000家左右降至4400家附近，以每家询价机构5000万股票底仓计算，潜在影响了100-200亿市值的底仓股票。我们汇总当时打新底仓普遍持有的30家公司，全年下跌34.4%跑输基金平均的25.4%；1-4月跌幅尤为剧烈达到11%、远超同期基金；1-4月银行、非银、食饮作为打新底仓重仓行业也远跑输市场。2）比较当下：汇总Q3“固收+”基金重仓个股，剔除非A股、重仓规模<5亿元、基金持仓/11月日均成交额<5%，再剔除前周大涨的海康威视（+8.8%）、美的集团（+5.1%），38家公司为可能受“固收+”影响组合。从近期市场表现来看，前两周此类公司一定程度跑赢A股基金和万得全A，从上周开始跑输市场，尤其是11月17日周四较为明显，周五跌幅放缓，但本周一再次出现一定程度的超额调整。
　　展望本次影响：
　　1）不利之处在于：本轮涉及的“固收+”基金股票底仓总规模在2350亿元，高于2018年打新基金，如果影响扩大，可能产生的资金压力要大于2018年，尤其是在后续发酵、潜在形成“固收+”基金底仓公司下跌趋势。
　　2）相对优势之处在于：有了过往的经验，监管介入和流动性化解能力要远优于2018年，介入时间也更早。当前“固收+”基金所重仓的优秀公司，经历全年的压力之后，估值、盈利、性价比都处于优势区间，调整空间相对有限。
　　3）我们从量、价、衍生品3个维度，选取8项指标，用于跟踪“固收+”基金的后续影响。
　　风险提示：历史经验失效风险；利率上行；宏观经济大幅波动；产业政策风险；市场波动超预期；全球资本回流美国超预期；通胀超预期；金融监管政策超预期收紧等。