光大证券-利率债2023年投资策略：需求端恢复视角下的债市展望-221122

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　　【1】今年以来利率债大致经历了两个不同的震荡阶段，不同阶段波动中枢有所不同；今年长短端利率走势相同，但利差拉大，短端利率下降更多。
　　【2】当前债市的主要驱动因素是国内经济的需求端：
　　国内债市对外部环境的影响并不敏感，因而美联储货币政策的影响有限；今年以来资金面整体宽裕，流动性对债券市场的影响也相对有限，且资金市场利率仍处于政策利率之下；
　　国内经济的需求端是影响当前债市的主要因素，其中，出口是影响制造业投资的重要因素，内需的主要影响因素是制造业投资和地产投资，消费在短期对长端利率的影响有限，但决定长端利率的中枢水平。
　　【3】2019年下半年以来国内经济的需求端大致经历了四次恢复过程，我们预计2023年需求端大致延续2022年5月以来的特征，也有一些新的变化：
　　出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年，是推动利率向下比较确定的因素；
　　房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升；
　　消费艰难恢复，但整体推动利率向上，关键需看疫情防控政策优化的推进进度；
　　通胀方面，2023年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。
　　【4】2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调：
　　2023年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量；
　　财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的，赤字率预计将重回3%，新增专项债额度可能不会太高。
　　【5】利率债策略方面，我们认为，2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。