东方证券-富途控股-FUTU.US-季报点评：市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成-221122

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　　3Q22单季业绩表现超预期，带动前三季度业绩降幅显著收窄。1）公司3Q2022实现营业收入19.46亿港元，+12.39%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+2.61%yoy、+39.44%yoy、-35.56%yoy。2）3Q22实现归母净利润7.55亿港元，+22.66%yoy，Non-GAAP净利润8.06亿港元，+24.77%yoy，带动22年前三季归母净利润与Non-GAAP净利润同比降幅收窄至14.85%/10.89%。
　　新加坡与香港获客“一增一减”，获客成本环比提高，净值下滑致户均资产再次探底。1）截至3Q22，注册客户、付费客户分别达到313.3万/144.5万，+3.67%/+4.17%qoq。单季新增付费客户5.8万（新加坡与香港获客一增一减，表现分化）。前三季度公司已经提前完成全年20万新增付费客户指引，全年获客将明显超出预期。2）3Q22单客获客成本4073港元，+13.37%qoq，获客成本短期承压，预计随着港美股行情的好转，获客成本有望拐点向下。3）截至3Q22，客户总资产达到3696亿港元，-12.81%yoy/-14.76%qoq，户均资产25.58万港元，-29.57%yoy/-18.17%qoq，客户净入金趋势不改，难以抵消资产净值大幅下滑的影响。
　　佣金率提升助ARPU环比改善，机构业务与财富管理业务保持两位数增长态势。1）公司3Q22港美股单边成交额1.1万亿港元，-19.80%yoy/-19.51%qoq，换手率仅2.60，-0.44yoy/-0.93qoq；受公司单季复合佣金率同比由万分之6.9增至万分之8.8的大幅提振，公司实现单季经纪佣金的同比增长。2）3Q22公司ARPU达1374港元，-13.96%yoy/+6.71%qoq，已经连续第二季度出现回升。3）3Q22末公司两融余额达296亿港元，-6.62%yoy/+2.42%qoq，连续第二季增长。4）截至3Q22，公司ESOP客户达572家，环比增加53家。公司IPO分销与企业关系客户数达301家，环比增长25家。5）截至3Q22财富管理客户由年初14万增至25万，占总付费客户数17%；Money Plus资产余额260亿港元，+46.7%yoy/+18.7%qoq。
　　盈利预测与投资建议
　　受汇率调整影响，将22-24年每ADS收益由2.59/3.21/4.18微调至2.60/3.22/4.19美元，参考可比公司估值，维持公司23年19.0xPE，调整目标价至61.14美元（1美元=7.81港元），维持买入评级。
　　风险提示
　　入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。