华泰证券-新城控股-601155-融资支持再发力，财务压力疏解-221122

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　　房企纾困节奏加快，疏解财务压力
　　11月18日公司公告，交易商协会已受理公司150亿债务融资工具储架式发行，21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提到，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房企合理债券融资需求，房企纾困节奏加快，为公司财务稳健性注入信心。我们维持2022-2024年EPS分别为3.60/3.83/4.23元的盈利预测，参考可比公司2022年7.4倍PE估值，作为一家财务相对稳健的民企，公司商业外拓积极，开发土储充沛，双轮驱动路径日益清晰，本次中债增信成功发债以及监管层持续的支持性表态加大了公司的财务安全性，我们认为公司2022年合理PE估值为7.7倍，目标价27.72元（前值19.08元，2022年PE5.3x），维持“买入”评级。
　　继中债增信支持后，150亿债务融资工具储架式发行获受理
　　11月8日交易商协会表示加强民企债务融资支持（“第二支箭”）。政策支持下，继龙湖集团、美的置业后，公司成为第三家发行获受理的房企。本轮是今年来公司第二次获融资支持。上半年公司已成功发行10亿中票，而本轮发行额度较上一轮扩容15倍。公司年内已无需要偿付的境内外公开市场到期公司债券及票据。截至22Q3末，公司一年内到期的非流动性负债约232亿，据22H1的负债结构推算，一年内到期的应付债券总额100亿左右，加上合联营公司权益有息负债约68亿，合计约170亿。本次150亿债务融资工具的注册有望大幅缓解公司融资层面的压力。
　　商业运营板块贡献持续提升，双轮格局增添融资优势
　　商业运营板块收入维持增长。Q1-3商业运营总收入达72亿元，同比+18.1%,前10月商业运营总收入达81亿元，全年目标完成率约77%。Q3公司新开商场7座，分别位于重庆、南昌、宜昌、安庆、宿迁、安康、大同这几座城市。截至22Q3末，公司累计开业的商业项目达138座，尽管受疫情影响，平均出租率依然达95%以上，业绩贡献持续提升。公司充沛的持有商业物业为其融资渠道的稳定性增加砝码。
　　风险提示：行业销售下滑；三四线商业地产竞争加剧。