华福证券-酒鬼酒-000799-内参酒鬼双轮驱动，全国化布局成效可期-221122

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　　独创馥郁香型，多次股东变更终归中粮怀抱。酒鬼酒酿制环境独特、酿制技艺独特、馥郁香型独特、民族文化独特、包装独特，是中国馥郁香型第一品牌。然而公司的发展却一波多折，股权多次易主，最终中粮集团接管后，推动内部改革、丰富渠道资源，业绩天花板逐步打开，公司步入快速成长期，2015-2021年，公司营收/归母净利润CAGR分别为33%/51%。
　　白酒行业消费升级。目前白酒行业进入存量竞争的时代，消费升级是白酒行业的主旋律，高端酒、次高端酒价格带持续扩容。次高端价格带成为白酒主流价格带，次高端酒品牌众多竞争激烈，CR3为42%，远没有达到竞争格局固化的局面，随着行业的扩容，各大酒企均有机会分得市场。另外，白酒多元化发展，小众香型将迎来放量机会。
　　产品、渠道、品牌多方发力，乘湘酒振兴之风，全国化成长可期。产品端：覆盖全价位带，聚焦大单品，内参系列稳价增量，2018-2022H1营收从2.4亿元增长到6.5亿元；酒鬼系列量价齐升，2018-2022H1营收从7.9亿元增长到14.7亿元；湘泉系列控货控量，2018-2022H1营收从1.1亿元增长到1.6亿元；公司吨价持续提升，从2015年15万元/吨提升到了2021年的27万元/吨。渠道端：省内推动渠道下沉，完成了99%的县级市场覆盖率，省外通过优商计划拓展市场，2021年市场销售额占比达到60%-70%。内参、酒鬼系列分开独立运作，2022年H1内参和酒鬼的专卖店总数达到了677家。
　　品牌端：践行“中国文化酒引领者”使命，通过圈层营销培育核心消费者，品牌价值不断提升，2021年华樽杯评选酒鬼酒/内参的品牌价值分别为479/342亿元。公司省内市占率较低，仍有提升空间，省外内参、酒鬼二者势能互补，共同推动酒鬼酒高速成长。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润将达到12.1/15.7/20亿元，三年同比增长36%/29%/27%，三年复合增速达31%，对应当前股价PE分别为31/24/19。鉴于公司还处在渠道扩张的红利期，成长性较高，给予公司2023年35倍PE，对应目标价169元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧的风险；全国化进程不及预期的风险；疫情反复风险；经济下行的风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。