兴业证券-通信行业全面看多运营商：数字经济基石，估值体系重塑-221122

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　　作为数字经济连接基础，工业互联网平台价值凸显：国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南，数字经济成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量，在此背景之下，工业互联网成为数字产业化的新增长极，运营商在其中扮演着连接基础的关键角色。
　　面对新形势新要求，中国移动确立了“世界一流信息服务科技创新公司”发展定位，系统打造以5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。
　　中国联通以“5G+工业互联网”作为实现工业化与数字化、网络化、智能化“融合”的粘合剂和催化剂；按照行业划分赋能产业链数字化转型，目前已拥有装备制造、智慧矿山、智慧钢铁、服装制造、汽车制造五大军团，军团数量处于行业领先地位，并持续向智慧医疗、智慧法务、智慧应急、智慧交通等领域进军。
　　中国特色估值体系下，国企有望迎来估值重塑：易会满主席提出探索建立具有中国特色的估值体系，目前国有上市公司估值普遍偏低，企业应“练好内功”，持续提升核心竞争力，同时加强市场沟通，强化公众公司意识。随着资本市场改革的全面深化，以中国移动、中国联通、中国电信为代表的国有运营商企业作为国民经济、数字经济的重要支柱，在新的估值体系下有望迎来重塑。
　　股息率和估值：以11月21日收盘价、2021年股利计算，当前中国联通A股股息率约5.66%，PB估值约0.76；中国电信A股股息率约4.11%，PB估值约0.83倍；中国移动A股股息率约5.02%，PB估值约1.14倍。整体来看，2010年以来，联通A股PB中枢约为1.2倍，电信A股自上市以来PB中枢约为0.85倍，移动A股自上市以来PB中枢约为1.12倍；海外运营商龙头VERIZON的PB中枢约4.09倍，T-Mobile PB中枢约2.29倍，AT&TPB中枢约1.64倍，均显著高于国内运营商。长期来看，在中国特色估值体系下，国内运营商估值仍有较大上行空间。
　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、共建共享不及预期、5G应用落地不及预期。