浙商证券-盾安环境-002011-深度报告：战略聚焦制冷主业，进军汽零热管理乘风启航-221121

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　　报告导读
　　盾安环境是国内制冷配件领军企业，产品布局丰富，研发和制造能力突出。公司传统制冷配件业务在商用领域及海外市场拓展，同时新能源车热管理业务快速放量，有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资要点
　　战略调整聚焦核心业务，业绩增长势能强劲
　　公司是国内制冷配件龙头，前期多元化业务及关联担保致短期业绩受挫，经过非核心业务剥离及战略调整，目前核心聚焦家用空调配件、商用空调配件、特种空调设备业务以及新能源汽车热管理等新兴产业，核心业务2022H1营收占比达95.41%，战略调整效果显著。此外，公司致力于提升高毛利业务占比，大力拓展商用及海外市场，优化产品结构及地区销售结构，助力未来盈利水平持续提升。
　　夯实家用制冷配件，商用拓展未来可期
　　家用空调变频替代趋势加速，商用空调市场快速增长势头凸显，推动上游制冷配件需求增长。公司制冷阀件具有丰富的产品布局和优异的技术实力，销量行业领先，2021年截止阀、四通阀内销量市占率分别达40.7%、46.5%，位列业内第一，电子膨胀阀内销量市占率26.2%，位列行业第三。在夯实家用配件基础上，公司大力发展商用制冷市场，有望驱动传统业务营收的进一步增长。
　　新能源车热管理行业高β+公司强α，汽零业务有望放量绘第二增长曲线
　　新能源车热管理系统较燃油车复杂度、精度要求等大幅提高，驱动热管理零部件量价齐升。公司此前已在家用制冷阀件市场积累成熟经验，具备先进技术研发实力和制造能力，凭借底层技术相通性和产品协同性，快速切入新能源车热管理赛道，2021年汽车热管理实现营收0.58亿元，同比增长136.8%。目前公司已与多家主机厂及系统厂商达成合作，下游客户资源优质，且未来有望在巩固老客户基础上拓展新客户，获取更多二供或三供的订单机会增厚市场优势，驱动汽零业务业绩高增。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年收入分别为105.83/117.37/132.02亿元，对应增速分别为7.59%/10.90%/12.48%，归母净利润分别为8.47/7.63/8.98亿元，对应增速分别为108.86%/-9.90%/17.68%，对应EPS分别为0.92/0.83/0.98元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车销量不及预期；新能源车热管理行业竞争加剧；公司商用及海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险。