国信证券-中通快递~SW-2057.HK-单票快递盈利维持高位水平，资本开支同比收缩-221122

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　　核心观点
　　22年三季度业绩同比实现高增长。2022年三季度公司实现营业收入89.45亿元，同比增长21.0%；实现调整后的净利润18.73亿元，同比增长63.1%，在三季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。
　　三季度公司业务量增速恢复至双位数，市占率同比提升，价格维持在高位。尽管三季度消费疲软、国内疫情反复，但公司凭借自身稳定的网络和优质的服务仍然实现了11.7%的业务量增长，增速环比有所回升，且高于行业三季度同比5.2%的增速。由于11月11日国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施，我们预计疫情防控对快递行业的负面影响会边际弱化，中期来看公司业务量增长有望逐步修复。中通三季度市占率同比增加了1.3个百分点至22.1%，龙一地位持续强化。公司三季度单票快递价格为1.30元，同比提升了10.4%，一是因为今年三季度行业竞争维持缓和态势，去年同期单价基数低，二是因为疫情防控导致快递经营成本短期上行。
　　三季度公司单票快递经营成本同比基本持平，单票快递盈利实现改善，资本开支同比收缩。公司三季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.49元和0.30元，同比变化分别为-2.2%和+5.8%。整体来看，三季度公司单票快递经营成本表现还算稳定，同比基本持平，主要得益于两方面，一是高运力牵引车的使用增加、路线规划改善使得装载率提高所带来的运输效率持续提升抵销了柴油价格上涨，二是人工工资上涨被自动化驱动的效益提升部分抵销。由于单票价格维持在高位，从而带动单票快递毛利同比增长30%至0.51元，环比增加了0.02元。最终，公司三季度单票净利（调整后）为0.29元，同比改善明显、环比维持在高位（21年Q3和22年Q2分别为0.20元和0.28元）。公司前三季度的资本开支为53.9亿元，同比下降24%（去年同期为70.8亿元），公司资本开支高点已过。此外，近期公司公告称寻求香港联交所主板及纽约证券交易所双重上市，我们认为双重主要上市地位将为中通港股带来新增的流动性，尤其是可触达更多中国及亚洲其他地区的投资者。
　　风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
　　投资建议：维持盈利预测不变，维持“买入”评级。
　　我们维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为62.0/77.7/91.5亿元，分别同比增长30%/25%/18%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为20X、16X。