东证期货-美元指数/欧元/日元深度报告：美国经济衰退分析，次贷危机后的剧变-221121

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　　★08年金融危机-政策反应滞后导致的衰退
　　08年金融危机的衰退起源于次贷危机，对于次贷问题的低估和政策反应的滞后使得流动性危机转化成了债务危机，这次衰退持续了较长时间，同时也开启了央行定向资产购买来解决债务危机的先河，对于未来产生了深远的影响。
　　★新冠疫情造成的衰退-MMT力挽狂澜
　　新冠疫情造成了实体经济的冻结，导致居民和企业缺乏流动性进而产生流动性危机，但是这个非常短暂的流动性危机并未发展成债务危机，主要原因在于财政政策定向对于居民部门注入了流动性，同时央行进行资产购买，MMT的实践成功解决了新冠疫情对于美国经济产生的冲击，避免了经济持续衰退。
　　★目前的局面-等待政策拐点
　　美国目前面临的局面在于高通胀和经济趋势走弱并存，因此政策的两难导致经济大概率出现衰退。由于目前居民部门整体债务水平依旧处于低位，因此实体经济面临的压力主要还是周期性而非结构性问题，在出现衰退局面后，我们认为政策上的转向能够阻止流动性危机转化成债务危机。
　　★投资建议：
　　衰退预期强化后，政策拐点到来还是大概率事件，因此政策拐点意味着美元将由强转弱。美债尤其是长端美债中枢预计见顶，因此长端美债可以开始逐步购入。
　　应对衰退的货币政策或者是财政政策将导致实际利率的走低，因此考虑到远期政策变化，目前应该逐步进入到配置贵金属的阶段。
　　★风险提示：
　　美国经济韧性超预期