长江证券-奇安信-688561-盈利能力整体向好，提效降费持续显现-221122

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　　事件描述
　　奇安信公告2022年三季度报告，公司前三季度实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%，实现归母净利润-11.25亿元。
　　事件评论
　　公司的盈利能力整体向好。虽然疫情反复有所影响，同时部分项目延期，公司前三季度实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%，保持了稳健增长。产品层面：公司前三季度新赛道业务保持高速增长，数据安全业务增速超45%，实战型态势感知类增速超30%。
　　在细分领域，公司威胁情报业务增速超150%，工业互联网安全业务增速超130%，云安全业务增速近70%，可以看到公司新兴业务呈现持续高速增长态势。客户结构维度：公司前三季度企业级客户收入占公司主营业务收入比例近65%，企业级客户营收金额较去年同期增长超35%。其中重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业增长超50%，运营商增长近45%，金融行业增长近35%。公司2022年着力在企业客户尤其是大企业端发力，大型头部企业客户网安需求依然旺盛，客户结构转化支撑营收增长。
　　三费增速同比下降明显，研发平台量产效应显现。2022年前三季度的销售费用增速为19.13%，同比下降13.78pct；管理费用增速为10.97%，同比下降18.35pct；研发费用增速为8.17%，同比下降34.34pct。三费合计占营收比较去年同期下降5.66个百分点。
　　公司研发平台量产后，研发效率持续提高，规模效应凸显，持续提效控费，Q3单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降。
　　现金流回款力度加大。公司2022年Q3单季度经营性现金流净额为-1.91亿元，优于去年Q3同期-4.03亿元的水平。公司整体现金流回款力度加大，现金流量表季度间呈现改善趋势。
　　公司“强研发”战略支撑综合实力持续提升，展望2022年，我们预估成长驱动和研发平台化带动的费用控制下，公司经营有望持续优化。展望十四五期间，公司有望凭借综合竞争优势市场份额进一步提升。预计2022~2024年营收分别为76、101和133亿元，当前处于投入和产出错配期，PS估值分别为6、5和4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求波动风险；
　　2、行业竞争加剧风险；
　　3、公司尚未盈利风险