西南证券-潍柴动力-000338-发动机热效率再创记录，持续实现技术突破-221121

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　　事件：11月20日，公司发布全球首款本体热效率52.28%柴油机商业化产品。在2020年柴油机本体热效率突破50.23%、今年1月突破51.09%的基础上，再一次创造了52.28%的全球新纪录，连续三次走向世界行业巅峰。
　　重视研发投入，持续实现技术突破：公司加快研发投入，2021/2022Q1-3研发费用率3.38%/4.22%，同比+0.34/1.19pp，占比持续提升。凭借持续技术研发突破带来的产品优势，22Q3子公司陕重汽重卡销量同比+23%，远好于行业水平，市占率同比+6pp。此外，战略新兴业务增长迅速，其中大缸径发动机22Q1-3实现收入同比+75%，销量超5000台，同比+40%，单价继续提升，其中Q3实现收入同比+84%，表现亮眼。
　　重卡行业底部已现，公司业绩有望恢复：受疫情散发、需求收缩、高基数等影响，22Q1-3重卡行业销量大幅下滑57.5%，22H1公司主要产品销量受影响严重。随着稳经济、商用车贷款延期等政策出台叠加低基数效应，22Q3行业销售重卡14.3万辆，同比-23.3%，降幅较Q1/Q2分别大幅收窄33/48pp。我们认为，重卡行业最坏时刻已过，销量底部已现，未来有望逐步企稳回升，公司业绩有望持续恢复。
　　积极拓展海外市场，非重卡业务助力中长期成长：1）海外市场开拓加速，22Q1-3公司发动机/重卡出口分别同比+40%/+77%，其中Q3出口分别同比+60%/+125%，贡献逐渐放大。2）上半年雷沃农机实现销量7.6万台，同比+28%。8月30日发布公告，拟对潍柴雷沃分拆上市，有利于协同本部发展，做强做大高端农业装备业务。3）中长期来看，到2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年CAGR为10.9%，前景广阔，公司旗下凯傲+德马泰克的供应链整体解决方案有望助力公司持续增长。4）前瞻布局氢燃料电池产业链，持续积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.7/1.07/1.32元，对应PE为15/10/8倍，归母净利润CAGR为7.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情散发风险；新品开拓不及预期的风险；汇率波动风险。