中信证券-债市聚焦系列：银行、公募准入名单确立，个人养老金即将正式启动-221122

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　　2022年11月18日，中国银保监会发布了《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（正式稿）》，并公布了首批开办个人养老金业务的23家银行和11家理财子，证券业协会也发布了首批符合要求的129只养老目标基金和37家销售机构。此外，养老储蓄试点也于11月20日正式启动，这些举措会给现有各类养老金融产品带来怎样的变化？又会给我国资本市场带来怎样的影响？本文将作出详细分析。
　　▍参与个人养老金的首批机构及产品名单确立。11月4日，五部门一天之内推出了四份监管文件，标志着个人养老金正式落地，我国养老保障体系建设迈入新的发展阶段。11月18日，银保监会结束了征求意见阶段，发布了《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（正式稿）》，共六章六十二条，主要明确了商业银行和理财公司参与个人养老金业务的具体规定及相关信息报送和监管要求，和征求意见稿变化不大。同时，银保监会公布了首批开办个人养老金业务的23家银行和11家理财子，证券业协会也公布了首批符合要求的129只养老目标基金和37家销售机构。
　　▍银行系：养老理财风头正盛，养老储蓄正式启航。从银保监会和证券业协会公布的参与机构名单可以看出，商业银行是个人养老金非常重要的参与渠道，同时，11家理财子名单与此前养老理财的试点理财子名单完全一致，因此我们预计首批可以参与个人养老金的理财产品就是之前的49只养老理财产品，目前其规模已经达到999亿元，超过了养老目标基金，成为最大的第三支柱养老金融产品。养老理财产品相对其他资管产品最大的优势在于采用收益平滑基金模式作为特别风险管理和风险保障机制，同时可以投资非标产品并采取摊余成本法估值，使得净值波动大大降低。9月之前成立的养老理财截至11月21日加权平均年化收益率达到2.52%，加权平均最大回撤仅为0.55%，风险收益特征优越。此外，特定养老储蓄试点已经在2022年11月20开始正式启动，由四大行在合肥、广州、成都、西安和青岛五个城市先试行1年再逐步推开，第三支柱养老金融发展更进一竿，有望成为最低风险偏好的养老资金最优去处。
　　▍公募基金系：129只养老目标基金纳入名单。11月4日，证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（正式稿）》，11月21日，证券业协会正式发布了129只纳入名单的养老目标基金。其中8只为拟发行，121只已发行产品单独设立的Y份额产品，已发行的121只产品总规模达到876亿元，占全部养老目标基金规模的92.04%。121只已经发行的养老目标基金风险收益特征尚可，但未来承接个人养老金后需要持续提高控制回撤的能力。值得注意的是，Y份额的养老目标基金综合费率合计仅0.45%，相比非Y份额的养老目标基金费率优势明显。
　　▍预计将于近期正式启动，为我国资本市场注入源头活水。据中国基金报11月20日报道，目前关于个人养老金的各项业务都在以极快速度推进，本周开始“灰度测试”，预计将于近期正式启动。美国养老金入市极大推动了共同基金的繁荣，目前美国共同基金资产中有47%来自于DC计划和IRAs计划，预计养老金入市将极大推动我国资本市场繁荣发展。就具体投资标的而言，目前债券类资产仍旧是养老金的第一选择，但未来随着养老金增值需求提升，权益类资产比例或将从目前的20%提高至40%左右，长期来看，有助于提高A股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。
　　▍风险因素：个人养老金落地效果不及预期，养老金融产品规模增长不及预期。