华安证券-智能物流仓储行业：乘中国制造之风，智能仓储物流可期万里-221121

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　　主要观点：
　　智能仓储降本增效优势明显，市场空间超千亿规模
　　物流是国家经济发展的重要基础设施，近年来国内物流总量稳步提升，但从物流费用占GDP的比重可以判定出我国物流效率远低于国际水平，我们认为现阶段仓储物流自动化是提升物流效率的关键突破口。据京东物流研究院数据，目前，国内仓储行业智能设备渗透率不高，仍有约49.17%的企业未使用仓储物流自动化设备。根据头豹研究院统计，2021年我国智能仓储市场规模为1146亿元，考虑到智能技术的不断深入及物流行业规模和仓储环节降本增效的需求不断攀升，预计2022年我国智能仓储物流市场规模约1357亿，2026年达2665亿元。竞争格局方面，由于国内智能仓储物流起步较晚，国内行业厂商规模较小，呈现“小而散”的竞争格局，因此国内厂商均有望受益于行业高β效应开启高质量成长。
　　复盘日本大福的成功路径，我们认为国内已经具备孕育龙头的条件
　　我们复盘日本大福的成长史，挖掘出了以下3种促进其发展的关键因素。1）时代背景：日本制造业产业升级，重心由劳动密集型产业转为技术密集型产业，由传统制造业转为高新技术制造业。2）紧跟下游客户需求同步扩张：日本大福与丰田公司的合作对日本汽车业及大福公司的发展至关重要；抢抓时代风口，迅速扩张半导体及液晶等新兴领域。3）资本手段：除设立子公司外，还多次通过收购逐步拓展下游业务线，完善国际化战略布局。
　　对标上述总结的日本大福成长关键因素，我们认为国内市场已经具备培育智能物流龙头企业的基本条件。具体来看，1）时代背景：目前我国制造业发展背景与20世纪70年代的“日本制造”发展的背景十分相似。2）国内制造业龙头企业高速发展：国内制造业由大变强，对仓储效率提出需求，国内智能仓储物流厂商有望充分受益。3）资本力量：近年来仓储物流行业融资热度较高，未来收并购活动也有望持续活跃。
　　投资建议
　　综合来看，智能仓储物流行业在高端制造的发展趋势下前景广阔，我们建议关注两类企业，一类是原软件研发实力较强的智能仓储物流厂商，这类厂商的竞争优势在软件系统方面，通过数字系统、智能算法等技术，使得系统产品柔性功能更为丰富，更贴合客户需求，同时也有望凭借软件实力实现行业内的弯道超车，代表厂商有今天国际、兰剑智能等。另一类是原擅长仓储物流硬件设备，后逐步成长为智能系统解决方案提供商的企业，这类企业的毛利率水平比上一类企业略低，但这类企业较早发展硬件设备，在仓储物流领域智能化程度还不高的时候，就已在下游领域形成了一定的影响能力，代表厂商有诺力股份、东杰智能、科捷智能等。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失