安信证券-通用自动化行业2022年三季报总结：政策全面转向，行业复苏可期-221121

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　　我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A股机械行业通用自动化板块研究样本。
　　■2022年Q3经营数据：通用自动化行业基本面企稳，2022Q3合计营收95亿元，同比增长10%，增速较2022年Q2回升4个pct，系长三角受疫情影响逐步消退，制造业供应链逐步恢复，加上2021年Q3基数开始回落。2022年Q3合计扣非后利润总额合计16.26元，同比增长4.79%，扣非后净利润率环比Q2提升0.75个pct，主要系大宗原材料价格回落带来的，盈利能力环比改善。
　　1、行业景气度筑底企稳，企业中长期贷款同比高增释放复苏信号。目前国内制造业投资整体处于筑底阶段，系出口增速回落及地产投资减弱影响。从8-10月金融与中观数据看，行业基本面有企稳复苏的迹象，一是企业中长期贷款连续3月回正，二是工业机器人产量与日本对华机床出口增速大幅转正，结构层面仍是新兴技术产业工业增加值占优，传统制造业景气度没有明显变化。
　　2、贴息贷款打响制造业投资托底经济第一枪，地产政策与疫情防控相继迎来转向，通用自动化板块景气度未来半年有望回升。9月7日，国常务提出专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院等九大领域的设备更新改造，扩大装备改造需求。11月11日，国务院联防联控机制综合组发布“进一步优化防控工作二十条”，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展；同日，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，对地产行业形成有效托底。
　　3、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法，继续看好新兴产业周期。行业结构性增长来源于新兴产业（锂电、光伏、3C、风电）的资本开支加大，相较于2018年，本轮下行期样本企业表现更稳健，很大程度源于过去3年卡位了新兴产业与流程行业，充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节，如怡合达、汇川、禾川科技。剔除赛道因素，样本企业收入端超额增长来自两方面：①强大供应链管理能力提升市占率；②持续塑造新的成长曲线，如柏楚电子推出焊接控制系统。
　　■投资建议：从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。建议关注：汇川技术、怡合达、柏楚电子、绿的谐波、国茂股份。
　　■风险提示：宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。