国海证券-安徽建工-600502-公司深度研究：成长中的综合工程建设龙头-221120

《国海证券-安徽建工-600502-公司深度研究：成长中的综合工程建设龙头-221120（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-安徽建工-600502-公司深度研究：成长中的综合工程建设龙头-221120（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017年6月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。分区域看，2017年以来安徽省内收入占比稳定在75%左右。
　　受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高，2021年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1毛利企稳回升。安徽为华东基建大省，2022年重点项目8897个，年内投资额1.66万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额425.85亿元，同比大幅增长89.27%，占所有新签合同金额的62.95%，其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长163.15%、134.82%。从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比91.2%，项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。
　　持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比69%，完工项目中单一施工模式占比93%，随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时EPC模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2022年上半年，公司房建业务新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%，全年收入有保障，利润水平有望持续回升。
　　统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%，截至2022年6月底土地储备824.51亩，为2017年以来最高，同比增长14.68%。
　　盈利预测和投资评级：基建为收入“压舱石”，受益安徽基建高增速，预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下回款更有保障，同时整个工程板块EPC模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2022年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。考虑公司三季度业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2022 -2024年实现归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元，对应PE为7.24、5.65、4.73倍。在现有增长趋势及盈利修复背景下，仍然看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；原材料大幅涨价；应收账款存在坏账风险。