东方证券-海欣食品-002702-22Q3季报点评：优化产品与渠道结构，降本增效修复盈利-221121

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　　事件：公司披露2022年三季报，22Q1-Q3营收10.94亿元，同比+1.15%，归母净利润0.54亿元同比扭亏，扣非归母净利润0.24亿元同比扭亏；单22Q3营收4.04亿元，同比+2.68%，归母净利润0.33亿元同比扭亏，扣非归母净利润651万元同比扭亏。
　　优化渠道和产品结构，巩固餐饮特通，加速开发下沉市场。22Q1-Q3实现营收10.94亿元，同比+1.15%，单Q3营收4.04亿元，同比+2.68%，1）分渠道看，22H1流通/现代/电商/特通渠道收入分别为4.10/1.27/0.67/0.86亿元，分别同比7.0%/-6.2%/+35.1%/+37.8%，电商渠道表现亮眼，今年以来加强线上销售渠道建设，在抖音等平台组建直播团队开展自播和达人分发业务，已经选择部分重点单品如“芝士卷”与东方甄选等直播团队合作；2）分产品看，22H1速冻鱼肉制品及肉制品/常温休闲食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品收入分别为5.46/0.61/0.20/0.61亿元，分别同比-8.2%/+6.5%/-32.9%/+1216.0%,今年以来公司战略性收缩大包装产品，优化小规格产品和组合装产品，并完成超过50个新品开发及更新改良工作，包括鱼皮脆、芝士牛肉卷、年糕福袋、香酥肉卷等。
　　调整管理模式降本增效，盈利能力迎来修复。公司2022年前三季度毛利率/销售费用率/管理费用率分别为21.49%/9.83%/6.21%，分别同比+3.5pct/-2.6pct/-0.3pct，归母净利率4.89%同比扭亏。非经常损益方面，公司全资子公司舟山腾新食品有限公司收到全部征收补偿款，贡献资产处置收益约2470万元。管理方面，公司持续围绕组织扁平化管理，取消大区职能，以省区为经营单位进行良性竞争。
　　拟定增加速中高端产能投放，完善供应链布局。公司于10月21日公告拟定增不超过5.2亿元用于水产品精深加工及速冻菜肴制品项目和补充流动资金，计划通过子公司福建长恒投资6.76亿元，预计达产后将在福州市新增7.5万吨鱼/肉糜制品、2.5万吨速冻菜肴制品及2000吨大豆拉丝蛋白年产能。该募投项目旨在实现扩大中高端产品的产能、优化产品结构、提高公司在中高端市场的份额，产能扩张带来的规模效应也有助于降低生产成本；建设大豆拉丝蛋白生产能力，有利于从源头提升原材料质量、供应掌控能力，为未来进军素肉类产品打造研发及产业化基础。
　　我们预测公司22-24年EPS为0.15/0.23/0.29元（调整前为22-23年为0.17/0.27元），我们采用可比公司2023年30倍PE进行估值，对应目标价6.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示产能扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。