浙商证券-大消费行业专题报告：从美国消费看中国优质制造复苏-221121

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　　美国零售消费：刚需保持韧性，可选增速回落
　　1） 22年以来美国面临消费者信心指数和实际购买力的下行，个人消费支出增速放缓。美国零售销售额10月同比+7.5%，分行业看刚需消费表现优于行业整体，而耐用品消费、可选消费增速低于行业整体。
　　2）刚需类占比高的零售商业绩较好，沃尔玛、塔吉特、梅西百货和罗斯百货三季度营业收入分别同比+8.7%、+3.4%、-3.8%、-0.2%。沃尔玛业绩表现亮眼，拆分来看主要源自价格增长。沃尔玛业绩更好源于食品等必需品消费占比高（沃尔玛食品百货增速中双位数），而其他商超百货公司则偏非必需品如服装、家庭用品等。
　　3）家居零售商业绩较好，家得宝和劳氏三季度收入分别同比+5.6%/+2.5%，业绩超预期均源自专业客户需求支撑，PRO增速超过DIY。
　　4）商超百货零售商毛利率承压，沃尔玛、塔吉特、梅西百货和罗斯百货三季度毛利率同比变动-0.9%、-3.2%、-2.2%和-2.3%，主因折扣力度有所加强，毛利率承压；家得宝和劳氏三季度毛利率同比变动-0.1%和+0.2%，保持稳定。
　　美国零售库存：增速回落，旺季到来去库存
　　1）美国头部零售商存货增速回落，22Q2-Q3沃尔玛、塔吉特、梅西百货和罗斯百货的存货增速分别为+25.5%/+12.6%、+36.1%/+14.4%、+7.3%/+4.3%和+55.2%/+11.8%。存货增长主要源自价格增长，沃尔玛22年三季度大约70%的库存增加是由于通货膨胀。
　　2）从库存销售比看，沃尔玛、塔吉特、梅西百货、罗斯百货、家得宝和劳氏的库存销售比有所下降，与19年同期相比分别为105.1%、105.7%、86.9%、96.9%、114.6%和107%，总体上零售公司在22年三季度控库存初见成效。
　　3）美国即将迎来黑色星期五、圣诞节等传统消费旺季，库存有望在1-2个季度内消化。沃尔玛预计四季度销售额同比+3%；塔吉特预计四季度可比销售额可能出现下降；罗斯百货预计四季度同店销售额同比-2%。虽然美国零售商对四季度销售预计偏保守，但随着旺季到来，以及三季度库存控制初见成效，有望在1-2个季度库存消化。
　　投资建议
　　1）当前美国通货膨胀虽然增速有所回落，但仍处较高水平，叠加居民个人储蓄存款、消费者信心下行，出口需求短期承压，2022年10月出口金额（美元计价）当月同比-0.3%。我们认为，出口下降源于美国零售商在控库存。短期内建议关注海外刚需消费品类，耐用品和可选消费可待1-2个季度去库存后不断修复。
　　2）长期看中国优质制造极具稀缺性，全球化产业布局增强稳定性。全球优质零售商、品牌商近些年加大对核心合作伙伴的绑定，尤其是实现全球化产业布局的优质制造龙头。随着海外库存消化，未来订单恢复确定性较高，建议积极关注。
　　风险提示
　　海外需求衰退超预期；海外通货膨胀；海外消费者信心恢复不及预期；贸易摩擦