申万宏源-11月汽车行业折扣率分析：11月折扣率略有抬升，合资豪华压力更大-221121

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　　本期投资提示：
　　11月自主、合资、豪华品牌终端折扣率均有不同程度上升，反应当前零售端销量受到一定压制，其中合资与豪华相对自主品牌上升幅度更大。我们爬取懂车帝平台的车型折扣情况，以各品牌销量加权计算，跟踪得到11月自主品牌平均折扣率+0.04pct至1.94%，合资品牌平均折扣率+0.31pct至13.57%，豪华品牌平均折扣率+0.92pct至17.13%。根据乘联会数据，10月乘用车零售184万辆，同环比+7%/-4%，表现低于预期，主要因为个别地区疫情扩散导致。进入11月，各地疫情管控逐渐向好但仍然对零售端有所压制，并且随着前期行业库存深度的提升，经销商正在加大促销力度吸引消费者，积极备战年末政策补贴退坡带来的抢装行情。
　　 11月主要自主品牌折扣率为1.94%，环比10月+0.04pct。本月折扣率环比上升的自主品牌有：长城汽车(+1.07pct)、奇瑞汽车(+0.11pct)、吉利汽车(+0.06pct)；环比下降的品牌有：比亚迪(-0.30pct)、上汽自主(-0.13pct)、长安汽车(-0.12pct)；上通五菱和广汽乘用车基本维持不变。整体看，自主品牌折扣率仍处在较低位置，显示出较为良好的产品竞争力和终端把控能力。
　　 11月主要合资品牌折扣率为13.57%，环比10月+0.31pct。本月折扣率环比上升的合资品牌有：广汽本田(+1.80pct)、广汽丰田(+0.90pct)、一汽丰田(+0.86pct)、一汽大众(+0.65pct)、上通别克(+0.21pct)；环比下降的合资品牌有：上汽大众(-0.25pct)；上通雪佛兰、上通凯迪拉克、东风本田维持稳定。总体看，在自主品牌的进攻下，合资品牌在进一步加大促销力度来保障终端销量。
　　 11月主要豪华品牌折扣率为17.13%，环比10月+0.92pct。本月折扣率环比上升的豪华品牌有：华晨宝马(+2.62pct)、沃尔沃亚太(0.20pct)、北京奔驰(+0.04pct)；环比下降的豪华品牌有：保时捷(-0.13pct)、一汽奥迪(-0.04pct)；捷豹、长安林肯、蔚来保持稳定。豪华品牌折扣继续维持高位，而华晨宝马作为销量最高的豪华品牌之一，其折扣率的上升带动了豪华品牌整体有明显的上升。
　　投资分析意见：短期需求或有一轮反弹，但持续性还有待跟踪。我们对明年Q1，甚至Q2的需求兑现持谨慎观点，但对23H2的需求则更为乐观。展望明年，竞争加剧将是行业发展的必然选择，因此我们更坚定看好有自身技术、品牌壁垒的整车企业，看好比亚迪、特斯拉、长安汽车、吉利汽车，以及长城汽车。同时在降本增效，客户突破上有着较强竞争力的零部件企业，看好华阳集团、科博达、爱柯迪、星宇股份、英搏尔、精锻科技等。
　　核心风险：供应链缺芯风险，上游原材料涨价超预期，疫情反复持续时间超预期。