东方证券-BOSS直聘-BZ.US-22Q3前瞻跟踪：宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增长-221121

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　　宏观修复低于预期，招聘行业需求在年内二次探底。结合datayes来看，受疫情影响招聘需求不振，22Q3新增招聘帖和新增招聘公司数-16%/-10.6%，其中7月份需求低基数下转正，但22Q4截止11月前两周-24.5%/-22.7%，边际来看整体招聘需求在年中反弹后，持续萎缩。国家层面上，青年人失业率高于整体大盘，10月16-24岁人口失业率为17.9%（yoy+3.7pct），就业数据与招聘需求相互印证。
　　恢复注册后，用户端和B端同步展现弹性，规模超历史峰值。BOSS直聘9月份月活用户为3158万，淡季超此前21年7月3133万峰值，DAU/MAU保持在25%的水平，用户粘性领先行业。恢复注册后，公司业务在用户和企业端体现优质服务带来竞争力弹性。在C端用户，行业对手春招过后月活环比显著下降，而公司实现了7/8/9月用户环比持续增长，体现公司在求职者更深品牌认知和用户口碑。在B端企业，22H1累计认证企业达到890万，较21年报810万，净增加80万，预计主要来自恢复注册后的快速增长，企业端转化能力强。
　　疫情反复下，需求下行超此前预期，对公司的短期收入进行调整。考虑到疫情对中小企业冲击大，我们小幅下调Q4收入为10.7亿（原预测为11.89亿元），结构上小企业受冲击更大。整体来看，外部环境不确定性增强，流水作为前瞻指标低于此前预测，更保守的预测，我们预计23年收入为59.44亿元（原预测68.89亿）。
　　世界杯一次性加大投入，展现长期发展信心。基于18年世界杯和22年冬奥会的成功经验，11月18日BOSS直聘成为2022年卡塔尔世界杯亚太区域官方赞助商，短期加大品牌广告的投入，有助于公司进一步从城市白领向服务业和制造业蓝领拓圈，预计销售费用投入环比增长，我们预计22Q4单季度达到6.64亿，超此前5.1亿预测，营销加大投入下Q4单季度小幅转亏。预计23年在低基数下，随着需求复苏业绩向上弹性更为显著。
　　盈利预测与投资建议
　　疫情反复导致招聘需求不确定性增强，世界杯期间公司加大营销投入，因此短期下调盈利预测，22-24年调整归母净利润为5.99/15.03/24.13亿元（原预测8.00/16.60/29.37亿元），维持自由现金流估值，对应市值为852亿元，汇率为7.13，对应120亿美元，目标价27.53美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动；