华安证券-食品饮料行业周报：向上情绪难改，布局中长期价值-221121

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　　市场表现
　　本周食品饮料板块指数整体上涨1.83%，在申万一级子行业排名第7，分别跑赢上证综指1.51%、跑赢沪深300指数1.48%。子版块涨跌幅分别为：烘焙食品4.94%、软饮料3.65%、乳品2.41%、白酒1.94%、零食1.69%、肉制品1.59%、其他酒类1.56%、调味发酵品1.20%、啤酒-2.76%。沪深300的Pettm值为9.22，非白酒食品饮料的Pettm值为29.16，白酒的Pettm值为26.33。
　　投资建议
　　当前食饮板块压制因素边际改善，估值先行得到修复，未来伴随海外加息预期降低、国内经济内生动力更强，食饮板块行情有望迎来中长期机会。食品板块继续寻找α机会，白酒标的首推确定性龙头，建议优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。
　　大众品：
　　1）调味品：我们判断复调行业未来3年收入增速会接近双位数，基础调味品的动销表现较为分化，零添加系列在双11期间实现较好增长，其余品类动销较为平淡；从B端来看，随着疫情政策的边际改善，餐饮端有望不断复苏，调味品需求逐步恢复，业绩有望环比改善。关注餐饮供应链下复苏前提下的板块机会，及业绩环比改善预期。Q3龙头海天味业酱油业务和蚝油业务受餐饮端影响较多，有望Q4实现环比改善，中炬高新管理层治理逐步推进，看好未来业绩和估值修复双主线。
　　2）乳制品：龙头伊利股份10月份液态奶表现环比向好，目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能；消费分化趋势比较明显，三季度需求表现较为疲乏，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，液态奶收入有望实现环比改善，奶粉奶酪业务Q4保持前三季度增长态势，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。看好板块低估值下的配置价值，龙头伊利股份估值接近底部，具备性价比和长期意义。
　　3）啤酒：卡塔尔世界杯即将到来，青啤、百威等啤企将在此期间加大营销活动力度，包括与赛事相关的广告投放、线下观赛派对等场景的塑造，青啤还推出1903炫彩加油罐、青岛啤酒纯生球迷狂欢罐两款与足球强关联的产品，预计赛事营销将在一定程度上促进啤酒销量，Q4啤酒企业营销费用投放力度也将环比增大。考虑到Q4为啤酒消费淡季，整体销量占比不高，预计体育赛事对于啤酒销量及结构的拉动效果有限。展望明年，疫情影响大概率逐步弱化，高档啤酒销量有较大的修复弹性，