长江证券-煤炭与消费用燃料行业专题报告：如何看待市场再现澳煤解禁担忧？-221121

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　　对于澳煤进口放开与否，市场在担忧什么？
　　国内焦煤市场是澳煤进口放开与否的核心影响对象。从2020年11月澳煤进口暂停后情况来看，我国动力煤进口并未受到显著影响，2021年进口量维持中上水平，2022年或受国内保供增产工作成效显著叠加俄乌冲突导致海外动力煤价格大幅攀升影响，我国动力煤进口量方才出现明显减量。相反地，我国炼焦煤进口受冲击较为明显，进口总量自2020年11月起显著减少，2021年以来基本维持低位运行。因此，若澳煤进口放开，国内动力煤供需格局或不会迎来过多变化，其对国内焦煤市场的潜在影响是市场担忧的关键。
　　澳煤进口放开会显著冲击国内焦煤市场吗？
　　澳大利亚焦煤市场供需格局趋紧、价格高位震荡，进口难度及成本已较以往抬升。1）供给方面，或受制于近年来全球“去碳”的大势及全球ESG投资的蓬勃发展，国际能源巨头频繁出售其位于澳大利亚的煤矿资产，当地本土金融机构也对煤炭行业采取多种金融限制。叠加强降雨、山洪等自然灾害频发，澳大利亚煤炭产量自2015年起出现增长乏力现象。此外，澳大利亚出口焦煤总量也面临收缩，2022年1-9月份，澳大利亚焦煤出口量为11829万吨，同比下降6%；且贸易结构已呈现出新秩序，日本取代中国成为第二大出口目的地，印度和韩国占澳大利亚焦煤出口量比重也从25%、10%提升至29%、14%。2）需求方面，印度及日韩用煤需求存在边际提升预期。一方面，随着印度国民经济及制造业的蓬勃发展，印度粗钢产量显著增长，2022年1-9月份印度粗钢累计产量已达9270万吨，同比增长9%。今年10月份印度总理莫迪曾表示，印度政府已设立目标，计划未来9至10年内将粗钢产能从当前的1.54亿吨/年翻番至3亿吨/年，钢铁产量的大幅提升有望显著拉动印度焦煤进口需求。另一方面，日韩建筑业和机械制造业等钢铁主要下游行业在资本开支、新订单、新批住房面积等领先指标方面均表现出向好趋势，日韩未来炼钢用煤需求有望边际提升。如果中国逐步重回澳煤进口市场，印度及日韩作为市场新秩序下的三位头号玩家，或将成为中国强有力的竞争对手。3）价格方面，2022年以来澳大利亚焦煤价格显著抬升，国内外焦煤价格在大部分时间内呈倒挂状态，若现阶段解除澳煤进口禁令，进口澳煤或仍缺乏经济性。而即使后期国内外价差转正，由于澳大利亚焦煤市场存在供需趋紧的可能性，其价格在未来或维持高位震荡，叠加澳煤进口通道的打开使海外价格向国内传导过程更顺畅，届时国内焦煤价格走势有望跟随海外，获得反向支撑。
　　结论：不必过分悲观，重视配置价值
　　综上，我们认为即使澳煤进口放开，其对我国焦煤行业的供需格局或难造成快速且显著的冲击。站在当前时点，焦煤板块投资逻辑或更应聚焦在国内焦煤市场边际向好的预期：1）防疫政策优化调整叠加地产纾困政策再加力，焦煤作为产业链低库存、强议价能力的环节有望从中优先深度受益；2）下游对焦煤冬储补库需求有望逐步释放，并支撑焦煤市场回暖、现货价格震荡企稳。焦煤公司的三大核心优势——低估值、高股息及长协赋予的利润安全垫——并未改变，板块配置价值仍值得重视，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、冀中能源等板块核心标的。
　　风险提示
　　1、中国及澳大利亚贸易谈判进展顺利程度超预期；
　　2、海外经济衰退风险大幅提升。