海通国际-中国心连心化肥-1866.HK-2022年前三季度业绩同比增长12%，多项目建设有序推进-221121

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　　前三季度净利润稳定增长。公司发布2022Q3未经审核业绩公告，报告期内实现营收175.16亿元，同比增长约49%；综合纯利15.84亿元，同比增长约14%；归属于母公司拥有人的全面收益总额11.41亿元，同比增长12%。报告期内公司业绩增长主要原因：1）公司新乡基地第二及第二厂改造升级项目及新疆天欣煤矿改扩项目的陆续投运，优质产能进一步释放，产业链加速转型升级，推动煤化工相关产品多元化发展，提升市场竞争力。2）受地缘政治、环保政策及疫情的持续影响，全球粮价上涨，带动化肥及煤化工的相关产品价格随之上涨。
　　主营业务增长强劲。分产品看：1）成品尿素销售收入51.21亿元，同比增长50%，销量202.1万吨，同比增加25%，平均售价同比提升21%，毛利率为31.3%，同比降低4%，主要受原料煤炭价格持续高位影响，尿素产品的平均生产成本同比上升28%。2）车用尿素溶液销售收入4.17亿元，同比增长16%，销量和平均售价同比提升7%和8%，毛利率为22.3%，同比下降约5.7个百分点。3）复合肥销售收入47.9亿元，同比增长70%，销量151.9万吨，同比增加23%，平均售价同比增加38%，毛利率为14.8%，同比提升0.5%。4）甲醇销售收入17.36亿元，同比增长42%，平均售价和销量分别同比增长12%和26%，毛利率为-1%，同比减少约16个百分点。5）二甲醚销售收入10.56亿元，同比增长7%，平均售价同比增长14%，毛利率为3%，同比减少约14个百分点。6）三聚氰胺销售收入8.05亿元，同比降低0.2%，销量同比降低3%，主要受俄乌冲突持续影响，公司对俄出口受限，毛利率为53%，同比降低7%。7）糠醇销售收入5.2亿元，同比下降5.6%，销量同比下降7%，毛利率为4%，同比减少约11%。8）医药中间体收入3.21亿元，同比下滑14%，主要由于平均售价和销量分别同比减少10%和4%，毛利率为14.6%，同比减少约6.1%。
　　多项目建设有序推进。项目建设方面，公司于11月18日发布公告，公司附属公司辽宁心连心拟在辽宁葫芦岛打渔山经济开发区建设百万吨生态肥项目，该项目主要分三期建设，一期投资额约3亿元人民币，拟建内容包括复合肥生产线、蒸汽锅炉、安全设施、生活附属设施等，预计建设期一年，计划产能55万吨，目前正在启动前期手续办理事项，后期将会根据审批情况进行分阶段、分批建设。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润15.07（维持）、17.50（维持）和20.19（维持），对应EPS分别为1.23、1.42和1.64元。结合可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2022年6倍PE，对应目标价7.39元，按照港元兑人民币0.87汇率计算，对应目标价为8.50港币（上期目标价为8.50港币，基于2022年5.8倍PE，维持），维持“优于大市”的评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格下跌。