国泰君安-饲料行业2022年10月饲料产量数据点评：猪料环比快增，饲料复苏在即-221120

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　　本报告导读：
　　饲料企业复苏在即，10月各省饲料产量环比快速增长，预期下游养殖行业复苏背景下2023年饲料同比转正，长期来看龙头公司市占率提升，继续推荐养殖后周期的饲料板块
　　摘要：
　　投资建议：饲料企业复苏在即，10月饲料产量环比快速增长，预期2023年饲料同比转正，长期看龙头公司市占率提升。推荐标的：禾丰股份、海大集团。
　　事件：10月全国和部分省份饲料数据公布，10月全国工业饲料产量2672万吨，环比-5.7%，同比+0.2%。山东省10月饲料产量环比+0.91%，同比-1.35%，其中猪饲料环比+4.44%，同比-7.08%，水产饲料环比-57.77%，同比-23.92%。陕西省10月饲料产量环比+5.90%，同比+25.95%，其中猪饲料环比+9.52%，同比+37.87%。四川省10月饲料产量环比-2.29%，同比+19.15%，其中猪饲料环比+5.34%，同比+22.51%。
　　10月月度猪饲料环比增速超预期。10月各省猪饲料产量有不同程度的环比上涨，基于10月有国庆放假因素，我们认为10月实际猪饲料产销量可能增速更高，饲料复苏情况超预期。而结合近几个月数据来看，饲料尤其是猪饲料数据环比幅度逐渐扩大，行业逐步复苏。
　　饲料产量预计2023年开始同比增长。作为养殖产业链的必选消费品种，饲料主要体现在存栏量对于饲料盈利能力的影响，且影响时间滞后一年，主要原因是能繁母猪传导至商品代需要10个月时间。饲料企业的营收和毛利润从历史上看复苏落后于猪价一年。2022年猪价高位，生猪存栏低位，猪饲料销量同比降低。2022年5月后能繁母猪开始环比上升，预期2023Q1生猪存栏开始回升，饲料销量预期同比增长。
　　龙头饲料公司的竞争优势逐步扩大，长期持续推荐。优势来自以下几个方面：1）下游规模养殖客户的采购饲料的量价齐升。当前规模场出栏量占比增大，规模场定制化产品+替抗带来技术升级使饲料毛利率提高，饲料企业有望得到量价齐升；2）原料价格上升过程中的采购优势，2022年豆粕、玉米等饲料原料价格同比大幅上涨，原料上升过程中采购优势明显的公司的成本优势更加明显。
　　风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险、生物资产减值风险、偿债风险