国海证券-佐力药业-300181-点评报告：重点产品高速增长，利润持续释放-221120

《国海证券-佐力药业-300181-点评报告：重点产品高速增长，利润持续释放-221120（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-佐力药业-300181-点评报告：重点产品高速增长，利润持续释放-221120（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　佐力药业发布2022三季度报：2022年前三季度，公司实现营业收入13.44亿元（+24.66%），实现归母净利润2.04亿元（+55.08%），扣非归母净利润1.98亿元（+56.07%）。
　　2022年Q3，公司实现营业收入4.49亿元（+18.03%），实现归母净利润6907.28万元（+53.64%），扣非归母净利润6712.19万元（+51.04%）。
　　投资要点：
　　公司重点产品乌灵系列保持高速增长公司乌灵系列的重点产品乌灵胶囊及灵泽片，皆为公司独家产品，且于2018年进入基药目录后快速放量，2017至2021年4年CAGR 24.98%。2021年乌灵系列产品营业收入已达到8.5亿元，占公司总体营收的58.34%。2022年前三季度乌灵系列产品持续高增长势头，较去年同期增长25.95%（其中灵泽片增长为77.49%）。乌灵胶囊已在广东、北京等地被集采，集采有助于该产品加强医院覆盖；叠加营销改革带来的院内深度覆盖，乌灵系列产品有望持续放量。
　　重点产品进入集采后公司费用结构优化，利润得到释放公司乌灵胶囊及百令片均在广东联盟及北京等地区进入集采。受集采影响，公司前三季度毛利率略有下降，但销售费用率大幅降低，利润得到释放。2022年前三季度公司毛利率71.34%，同比降低0.08个百分点。销售费用6.25亿元，销售费用率46.50%，同比降低2.39个百分点；研发费用5050.29万元，研发费用率3.76%，同比增长0.80个百分点；管理费用7222.43万元，管理费用率5.37%，同比降低0.10个百分点；财务费用499.08万元，财务费用率0.37%，同比降低0.30个百分点。
　　经营净现金流基本保持平稳2022年前三季度，公司经营活动现金净流量为1.94亿元，同比增长4.27%，其中经营活动现金流入13.59亿元（同比+18.58%），经营活动现金流出11.65亿元（同比+21.36%）。公司整体经营稳健。
　　盈利预测和投资评级
　　佐力药业三个重点产品全部在基药目录中，处于快速放量期，随着自营+招商+OTC三位一体销售模式的逐渐建立，公司业绩有望保持持续增长。预计2022/2023/2024公司收入分别为18.94、23.97、30.77亿元，同比增长30%/27%/28%；对应归母净利润分别为2.69、3.62、4.87亿元，同比增长50%/35%/34%；对应PE估值26.51X/19.70X/14.67X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。