东吴证券-轻工制造行业跟踪周报：雾芯科技披露22Q3业绩，持续关注家居板块估值修复-221121

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　　上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/11/14至2022/11/20，上证综指上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，轻工制造指数上涨1.41%，在28个申万行业中排名第10；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：细分子版块来看，造纸（+4.66%）、家用轻工（+0.86%）、包装印刷（+0.17%）。
　　造纸：造纸板块大幅上涨，看好浆价回落利润弹性释放。本周造纸子板块上涨+4.66%，周同比+2.46pp；SHFE纸浆期货指数+1.59%，收于6812元/吨；针叶浆外盘平均价格953美元/吨，环比-0.23%，针叶浆外盘松动，新一轮外盘走势再次下调，12月报价约910美金/吨。中顺洁柔、维达国际、太阳纸业周涨幅分别为+4.56%/+8.12%/+4.53%。2022Q4至2023Q1纸浆新增产能较多，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计于2022年10月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，我们判断2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。特种纸竞争格局较好而生活用纸消费属性强，浆价下跌过程中纸价较为稳定，有望充分受益于浆价回落。若不考虑浆价下跌后纸价调整，假如23年纸浆平均采购成本较22年下降600元/吨，我们测算华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、中顺洁柔、维达国际23年利润增厚分别为1.8、6.4、4.1、4.1、7.3亿元，占22年净利润（预测值）的比值分别为36%、80%、110%、101%、84%。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE18x）、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（22EPE12x）、【维达国际】（22EPE21x）；建议关注【仙鹤股份】（22EPE25x）、【五洲特纸】（22EPE18x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（22EPE10x）。
　　电子烟：雾芯科技披露第三季度业绩。本周雾芯科技周涨幅+18.92%；雾芯科技2022Q3实现净收入10.44亿元，同比-37.71%；归母净利润5.03亿元，同比-48.36%；经调整后（Non-GAAP）净利润3.29亿元，同比-27.41%。11月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发展阶段。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（22EPE18x）；建议关注：【雾芯科技】（22EPE17x）、【盈趣科技】（22EPE19x）、【顺灏股份】、【润都股份】、【金城医药】（22EPE23x）。
　　家具：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复，推荐敏华、欧派、索菲亚。本周三十大中城市商品房成交套数24353套，周环比上升9.5%，成交面积254.46万平方米，周环比上升8.8%；其中一/二/三线城市成交套数及面积周环比均小幅上涨，随着城市陆续出台政策，后续相应的购房需求或将得到一定释放。我们认为家居企业估值仍处于历史低位，后续估值修复催化剂主要包括：1）地产托底政策力度的持续增强（11月8日继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月13日，媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。）；2）保交付下竣工好转（Q3末定制企业工程端接单已现明显修复）；3）疫情好转驱动滞后需求回补及消费信心回升。家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE仅8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（22EPE仅23x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（22EPE仅12x）；同时建议关注【志邦家居】（22EPE14x），持续推荐【喜临门】（22EPE17x）、【顾家家居】（22EPE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江山欧派】（22EPE26x）。
　　必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。
　　风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。