东兴证券-食品饮料行业2023年投资策略：迎接曙光-221121

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　　随着国家防疫政策的调整，食品饮料资产定价进入新的博弈阶段。2022年影响食品饮料资产定价有4个因素：（1）需求复苏预期，即短期防疫政策的影响以及中期宏观经济复苏对需求的影响。（2）居民收入水平和消费意愿的反应。（3）成本和终端定价（CPI-PPI）对企业利润的影响。（4）利率水平对资产价格的影响。
　　上述4个影响因素相互作用，由于我国疫情叠加金融周期的下行，使得疫情后我国需求下滑幅度超过供给，所以需求侧的影响在现阶段更为主导，即短期受防疫政策的影响，中期看经济周期的复苏，需求侧变化决定资产定价的方向。经济的复苏程度一定程度上影响就业和居民的消费水平，消费能力决定资产定价的时间长度，而企业利润的变化决定食品饮料资产定价的高度。利率主要影响食品饮料的估值水平。
　　在对明年食品饮料资产定价的判断中，我们认为上述4条因素仍为核心影响因素，其中最大的不确定性是防疫政策的变化，对其他两个非利率因素也有直接影响。随着近期国家防疫政策的调整，市场逐渐从极端乐观预期，开始向疫情扩散可能对实际消费产生影响的悲观预期转变，使得资产定价进入新的博弈阶段。假设国内疫情管控会逐渐优化，我们认为食品饮料需求消费复苏可能会有波折，但趋势增速逐步回升是大方向。居民收入取决于名义GDP，消费意愿会随着经济复苏带来的就业压力扭转和消费场景恢复得到加强，同时随着明年大宗成本下降，（CPI-PPI）剪刀差继续拉大，利润有望回流向食品企业。叠加美债利率下行，明年食品饮料的整体估值环境是友好的。按照资本市场定价模型，明年大概率就形成分母端向上，分子端向下的趋势，对食品饮料资产定价形成较好的环境，所以大方向上我们看好明年整个食品饮料的投资机会。
　　从微观角度，我们认为食品饮料行业需要观察两个影响因素：1经销商的库存周期。2毛销差变化。经销商库存周期会拉长行业复苏的时间，而毛销差的变化会反应到企业利润端。基于这两个影响因素，我们在对明年全年策略展望时认为上半年食品板块机会优于饮料板块，下半年复苏会成为食品饮料行业主要推动因素。
　　投资策略：基于上述的判断，明年上半年我们重点推荐食品板块，包括休闲零食、预制菜、乳制品等行业，下半年重点推荐与餐饮产业链复苏相关的白酒、调味品、啤酒等板块。重点推荐：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、安井食品、千味央厨、伊利股份等。
　　风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，疫情管控力度变化对消费带来影响，中美关系变化对经济带来影响等。