申港证券-固定收益行业利率债周报：对债市多一点乐观-221120

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　　债市周观点。我们建议投资者应该对债市多一点乐观。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为99.2-100.0，十年期国债220017维持2.80-2.85区间震荡。市场近期恐慌下跌，出现了流动性挤兑的状况，理财净值化后经历了赎回的负反馈，一年期存单收益率单边上行，十债在前期利空继续发酵下也被砸到年初新高，信用踩踏式加点抛售，市场几乎用了一周的时间完成了预期从牛尾到熊初的转变，债市的下跌空间的确超出了我们的预期。
　　我们认为当前债市的主要矛盾有二，一是基本面预期仍然未兑现或证伪，今年的交易节奏中，市场经历了多次的预期砸盘和证伪的修复，当前仍然处于周期中的下行阶段，需求的修复不是一蹴而就的，在当前市场中，或许需要等到年末的数据出台才能走完行情的后半程。二是货币政策是否会转向，尤其是最新的执行报告增加了对于通胀和汇率的担忧，市场的解读也多呈现鹰派，我们仍然认为在下行的短周期中，结构性的货币政策刺激效果有限，为了对冲下行压力，十二月到春节前的窗口期或有至少一次总量宽松政策落地。
　　回到交易节奏上，情绪面的恐慌、投资者预期的转变和仍然不确定的赎回负反馈压力仍然使得债市短期承压，疫情政策的调整也带动了十债估值中枢的上移，前期的超跌会带来反弹，短期反弹后形成箱体走震荡的概率较大，短期震荡后等待债市回归基本面的第二轮修复行情。建议投资者对债市多一点乐观。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放4010亿，共到期330亿，净回笼3680亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.80%。
　　一级市场。上周共发行利率债27只，总发行2026.3亿，净融资312.6亿。其中国债共发行1512.2亿元，净融资751.8亿，地方债共发行514.1亿，净融资-439.2亿。本周预计利率债总发行1455.4亿，净融资564.4亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220017整体处于2.835-2.9025震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续针对税期投放流动性，整周资金维持紧平衡，隔夜资金价格维持在1.7%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是资金中枢未明显下降，收益率曲线继续围绕资金中枢展开定价。其次是经济数据方面仍然显示经济未有改善，但是随着地产政策和疫情政策的调整，市场的预期出现了明显的变化。最后是债市的大跌引发理财产品净值下跌，从而引发负循环。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期4010亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：11月21日公布lpr报价情况。
　　风险提示：政策风险