中泰证券-大宗金属行业周报：重申，重视贵金属板块战略性上涨机会-221120

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　　【本周关键词】：美联储释放鹰派信号
　　投资建议：维持“增持”评级
　　随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内政策陆续出台，板块有望筑底。
　　行情回顾：美联储官员鹰派发声，大宗品价格有所回落：1）本周圣路易斯联储主席布拉德鹰派发声让美元跌势放缓，基本金属价格有所承压，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为6.5%、-1.7%、0.0%、-0.2%、7.2%、-6.9%，价格整体下跌；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.43%→1.57%，美元指数回升带动下，COMEX黄金收1754.40美元/盎司，环比下跌0.85%，SHFE黄金收407.42元/克，环比上涨0.17%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,856.18点，环比下跌5.29%，跑输上证综指5.62个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为-3.53%、-3.76%、-3.94%、-4.88%。
　　宏观“三因素”总结：国内10月经济数据持续寻底；美国10月PPI低于预期；欧元区10月CPI同比回落，疫情降温。具体来看：
　　1）国内：本周10月工业增加值同比5.0%（前值6.3%，预期5.04%），固定资产投资累计同比5.8%（前值5.9%，预期5.91%），社会消费品零售总额同比-0.5（前值2.5%，预期1.7%）。
　　2）美国：本周美国10月PPI最终需求季调同比8.0%（前值8.4%，预期8.3%），环比0.2%（预期0.5%）；10月核心零售总额季调环比1.27%（前值0.02%），零售和食品服务销售季调同比8.27%（前值8.59%）；10月新屋开工私人住宅12.06万套（前值12.97万套）。
　　3）欧元区：11月ZEW经济景气指数-38.7（前值-59.7）；10月欧元区CPI同比10.6%（前值9.9%，预期10.7%），环比1.5%（前值1.2%，预期1.5%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊71251.6例，环比上周减少-5126.6例，疫情降温。
　　4）10月全球制造业PMI为49.4，环比回落0.4，连续两次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
　　贵金属：大周期拐点正式确立
　　本周美联储官员鹰派发声却让美元跌势放缓，贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
　　基本金属：周内基本金属价格整体回落
　　周内，美联储官员鹰派发声让美元跌势放缓，基本金属价格承压；国内方面，10月工业增加值同比、固定资产投资累计同比放缓，服务生产指数和消费同比降幅较大，国内经济仍在寻底，但随着稳投资政策持续加力，后续或将助于国内经济状况改善。
　　1、对于电解铜，本周，国内电解铜产量19.42万吨，环比回落5.91%；而铜价重心回落下游刚需补库增加，但国网及地产端口新订单下滑，而新能源汽车行业也因补贴退坡政策发酵，订单呈走弱趋势，终端消费难见起色。截至11月18日，上海、江苏、广东三地社会库存12.24万吨，较上周累库2.34万吨。
　　2、对于电解铝，周内国内电解铝阿坝铝厂启槽复产，但枯水期该企业短期难以满产。周内广西公布相关复产鼓励政策，预计省内电解铝复产项目或提速。河南地区电解铝减产8万吨执行完毕，复产时间待定，增减并存国内电解铝运行产能窄幅波动。成本方面：周内煤炭市场弱势整理，电解铝电价存下浮空间，且氧化铝市场仍疲软，电解铝成本重心下移。需求方面，本周国内下游加工企业开工维持弱势，铝板带箔版块部分企业出现订单不足减产的情况，铝型材及电力版块整体暂稳，但也出现淡季显现的趋势。库存方面：周内国内铝锭集中到货仍未兑现，西北地区到货偏少，国内铝锭库存持续去库，库存总量屡创新低，短期维持低库存水平，现货市场流通偏紧的情况下，华东等地现货升水向好。国内电解铝社会库存54.7万吨，环比减少2.9万吨。
　　1)氧化铝价格2730元/吨，环降0.84%，氧化铝成本3051元/吨，环降0.02%，吨毛利-321元/吨，环降7.47%。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价8011元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7767元/吨，环降0.26%，周内平均吨毛利244元/吨，环涨9.24%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7766元/吨，环涨0.44%，周内平均吨毛利245元/吨，环降24元/吨。
　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19448元/吨，环降0.23%，长江现货铝价19240元/吨，环涨2.61%，吨铝盈利-138元，环增355元/吨。
　　3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量9.625万吨，环比降8.03，而海外Budel冶炼厂计划在11月有限程度上恢复生产，嘉能可也计划在明年一季度恢复生产；需求方面，国内疫情防控20条发布，对于经济的预期重返乐观，但消费端整体进入季节性淡季。本周七地锌锭库存5.88万吨，较上周去库0.17万吨。
　　核心标的：
　　1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。