中信证券-华润啤酒-00291.HK-重大事项点评：进入高端战略兑现期，共享啤酒新世界-221121

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　　华润啤酒于2022年11月18日召开了以“举杯新世界”为题的经销商大会。2017-2022年，公司完成了两个三年高端发展阶段，实现了品牌、产品、渠道等多维度高端能力提升；2023-2025年将迎来公司高端战略加速兑现期。我们预测，2022年公司次高端以上产品销量望突破200万千升，2025年望冲击400万千升。短期看，2023年公司产品结构升级持续、成本压力有所减弱，仍望延续2022年较好表现。长期看，公司望借助强大的基地市场和持续提升的高端化能力，实现盈利持续较快增长。
　　▍事件：华润啤酒于2022年11月18日-20日召开了雪花啤酒经销商大会。公司详细阐述了啤酒行业发展和高端化前景的展望；在总结公司过去发展的基础上，提出未来3年高端化战略如何推进。
　　▍2017年开启高端化3+3+3战略，预计2023-2025年迎来高端化加速兑现期。2017-2022年，公司已经走过两个高端化发展阶段，转向有质量发展和决战高端，在品牌重塑、组织再造、产能优化、运营变革等方面取得了明显效果。我们预测，2022年公司次高及以上产品销量有望突破200万千升，到2025年次高及以上产品销量有望冲击400万千升。
　　▍品牌：喜力势头迅猛，品牌培育更强调消费者。公司已实现国内品牌+国际品牌的双轮驱动品牌战略。SuperX聚焦年轻人群在街头文化圈层、商圈和校园营销，黑狮围绕露营场景持续营销，经典雪花利用新媒体方式营销，其他国内品牌培育精准目标人群。2023年喜力将全渠道全场景展开品牌拓展，包括先锋音乐平台（网络综艺升级、各地大型音乐节、国际电音节等）、高端体育赛事（欧冠、F1、ATP）、喜力150周年庆等。未来，公司望更多运用数字化营销方式，推动消费者与品牌互动。
　　▍产品：聚焦3个战略单品，培育多元化产品矩阵。目前公司已形成各价位端大单品打造：13-15元喜力，10-12元雪花纯生，9-10元superX，6-8元勇闯天涯；同时，拥有老雪、黑狮、脸谱、马尔斯绿、醴、Edelweiss、SOUL、Amstel等高端产品布局。根据公司渠道伙伴大会，高端化下，公司将重点发力13-15元、10-12元价格带，雪花纯生、superX均有突破100万千升的潜力，喜力有望实现80-100万千升的销量潜力。2023年，国际品牌将进一步本地化并丰富SKU（更过便携装和包装规格，0度喜力），中国品牌丰富SKU实现小瓶化、轻量化、个性化（248ml轻量瓶，248ml纤体听装，1L老雪）。
　　▍渠道：聚焦高地市场，关注渠道新趋势。公司的渠道高端化能力显著提升。根据公司渠道伙伴大会，（1）经销商高端化能力提升，高端大客户平台（华鼎会/华尊会/华爵会）的经销商数量达到800家，高端销量贡献40%。（2）多个区域高端化取得明显突破，西南、浙江、福建、北京上海等。未来公司将采取措施分别提升三类市场的高端市场地位：（1）优势市场，保障存量稳健增长，主动优化产品结构；（2）均势市场，重点提升中档以上销量和各细分份额优势；（3）弱势市场，加速高端布局，终端发展高端细分。同时，积极跟进渠道新趋势，尤其是线上、非现饮、社区到家社群团购和其他新式消费场景（露营）等渠道。
　　▍风险因素：宏观经济承压；人工成本增加；高端价位带竞争加剧；疫情管控不及预期；公司新业务拓展不及预期；公司啤酒高端化进度承压。