国海证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q3财报点评：利润大超预期，降本后重点聚焦增效-221120

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　　事件:
　　公司公告2022Q3财报实现营业收入2435亿元（YoY+11%，QoQ-9%）；毛利润362亿元（YoY+16%，QoQ+1%），营业利润87亿元（YoY+239%，QoQ+132%），净利润60亿元（YoY+282%，QoQ+48%），归母净利润60亿元（YoY+312%，QoQ+36%），Non-GAAP归母净利润100亿元（YoY+99%，QoQ+55%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：本季度营收符合预期，在全国多地区疫情反复以及宏观经济相对疲软的情况下，京东集团凭借业务韧性实现高于整体零售行业的增速；同时得益于品类结构优化、服务性收入提升、降本增效措施有效推进等方面，Non-GAAP归母净利润大超预期。今年京东集团重在降本，明后年将重点聚焦增效，利润有望持续改善。
　　运营表现：2022Q3年度活跃用户达到5.9亿，环比净增超过750万，同时，DAU、用户购物频次和ARPU等指标保持快速增长。截至2022Q3，公司年度ARPU达到1745元/年（YoY+7%，QoQ+1%）。
　　京东零售：2022Q3京东零售营收同比增长7%至2119亿元，经营利润率同比提升至5.2%。全国多地区疫情反复、宏观经济疲软等多种因素持续影响零售行业，2022Q3社零同比增长3.5%，而京东零售仍取得高于整体零售行业的增速，整体来看1）家电、生鲜、健康、运动、宠物等品类保持良好增速，美妆和手机品类增速不及预期，但随着9月下旬手机厂商发布新品，手机品类增速正在逐步改善；2）日用百货用品收入同比增长3%，大商超品类受到疫情影响显著，增速有所放缓，但大商超品类对应用户在主站的渗透率已超过50%，增长远高于大盘，同时该品类利润水平有所改善；3）电子产品及家电营收同比增长8%，家电3C作为京东集团强势品类，韧性不断彰显。得益于公司运营效率提高以及对相关费用的有效控制，2022Q3京东零售经营利润率实现同比提升。
　　京东物流：京东物流2022Q3营业收入358亿元（YoY+39%,QoQ+14%），本季度收入增长强劲，在一定程度上得益于京东物流在快消品、家电家具、服装、3C、汽车、生鲜等行业与头部客户深化合作范围，其中，快消品成为外部一体化供应链业务中收入占比最高的行业。与此同时，本季度京东物流盈利能力进一步提升，经营利润2.5亿元（YoY+135%, QoQ+603%），经调整净利润4.5亿元，主要由于降本增效措施有效推进以及精细化经营。
　　新业务：京东新业务2022Q3营业收入50亿元（YoY-13%,QoQ-20%），经营利润3亿元（YoY+113%, QoQ+114%），新业务在收入同比下降的情况下实现扭亏为盈，经营利润首次转正，主要得益于京喜拼拼等业务的战略收缩。
　　达达：达达2022Q3营收同比增长41%至24亿元，经营利润-3亿元，Non-GAAP净利润率实现六个季度持续优化，本季度同比优化超15个百分点，其中，京东到家业务直接利润率也进一步提升。作为京东集团全渠道战略的重要驱动力之一，京东到家业务继续保持强劲增长，截至2022年9月30日，京东到家LTMGMV同比增长58%至589亿元，年度活跃用户达7540万人，其中，京东小时购GMV同比增长超过160%。今年京东集团双11期间，超市、便利店、手机数码店、美装家居店等各种业态超20万家实体门店入驻京东到家、京东小时购，覆盖全国1800+县区市的消费者，带动线下零售商家和品牌业绩增长。
　　盈利预测和投资评级：由于公司各项业务韧性强，降本增效下利润不断释放，我们预计公司2022-2024年营收分别为10,446/12,044/13,883亿元，归母净利分别为106/241/353亿元，对应摊薄EPS为3.31/7.36/9.99元，对应P/E为60/27/20；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值8,217亿元人民币，对应目标价263元人民币/289港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期等。