兴业证券-交通运输行业2022年10月快递行业与公司数据快评：行业进入系统性平价阶段、公司比拼内功聚焦服务-221121

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　　事件:快递行业、公司公告10月运营数据。
　　1、快递行业：1）业务量10月为98.6亿件，同比-0.9%（前值为2.8%）、环比+1.5%，同比增速接近社零整体增速（同比-0.5%）但明显低于网购实物商品零售额增速(同比增加22.1%)；2）单票收入10月为9.15元/件，同比基本持平（+0.2%）、环比-3.9%；3）收入10月为902.4亿元，同比基本持平（-0.7%）；4）CR8指数10月84.8%，环比持平，同比提升4.0pct，同比提升幅度较大，验证行业格局今年持续优化。
　　本月数据聚焦点：一是快递业务量增速明显低于电商零售额增速，预计系2个因素：a.物价因素导致电商客单价抬升(10月CPI同比+2.1%，前值2.8%) ;b供给端10月多地疫情零星散发、揽派两端均受影响（从主要省份情况看，其中广东省件量占比26.13%，件量同比-5.20%，浙江省件量占比21.11%，件量同比-1.90%）；二是虽然10月临近旺季，但价格并未出现大幅提升，今年1月以来淡旺季价格波动区间明显收窄，标志行业进入平价阶段。
　　2、顺丰：1）10月总收入209.18亿元，同比-4.9%，其中供应链及国际业务收入67.94亿元、同比-22.33%，速运物流业务141.24亿元，同比+6.52%。供应链及国际业务板块受到国际空运、海运运价波动影响（主体嘉里物流，公司持股比例为51.5%），速运物流业务收入保持稳健；2）物流业务10月业务量9.39亿件，同比+12.7%、环比-2.1%；3）物流业务单票收入15.04元，同比-5.5%。4）解读：公司单票收入同比下降预计主要因产品结构变化、时效件中的电商退货件业务增长较快，时效件中剔除退货件部分预计因整体消费大盘因素阶段性略有承压。外部环境压力也在激发公司较强的降本增效动力，在消费回暖前强化自身挖潜能力。
　　3、电商快递：1）10月韵达、圆通、申通业务量分别为15.17、15.83、12.51亿件，同比变化分别为-11.6%、+0.5%、+13.2%（行业增速为-0.9%），份额分别为15.4%、16.1%、12.7%；2）单票收入分别为2.66元、2.52元、2.43元，同比分别增长22.6%、10.3%、15.2%，环比变化分别为+0.03元、持平、-0.01元（剔除掉菜鸟裹裹口径估算单票收入分别为2.56元、2.42元、2.31元，环比分别+0.02元、-0.01元、-0.01元）；3）收入分别为40.38、39.95、30.33亿元，同比分别增长8.6%、10.9%、29.8%，环比分别增长2.5%、1.3%、1.6%。4）解读：a.圆通:10月下旬受青浦局部疫情扰动下量价保持稳定，公司网络冗余度较高、较好地抵御了短期疫情冲击，预计11月件量增长将快于行业，量、价、利表现将会重回强劲轨道；b.韵达:价格表现好于业务量表现，我们认为主要是2季度疫情影响仍存在一定惯性，公司下半年从阵痛期转为修复期，加盟商渠道揽件能力处于逐步修复过程中，同时公司在优化渠道、调整市场部与加盟商的渠道结构，压缩低价件占比，推动利润回升，从而导致了目前价升量降的情况。c.申通:业务量增速环比收窄，但增速仍快于行业，体现了公司今年总部基建、产能系统性改善后整体网络能力提升，在电商件的底层价格带中性价比突出。整体来看，随着前期局部疫情冲击削弱和3季度业绩承压，快递企业经营诉求更加一致，韵达、申通等经营导向均为要利润。
　　投资建议：1、电商快递：行业正在进入平价阶段和增速换挡阶段，对快递企业经营既有机遇也有挑战，优质公司有望实现更加显著的份额提升机会，建议对优质公司的投资机会更加重视。平价阶段：价格一方面不具备价格战基础、一方面暂不具备系统性提价的契机，公司策略重心逐步由成本主导的以价换量转变为服务主导的定价能力提升。增速换挡阶段：我们对明年行业增速反弹保持乐观（疫情影响恢复、消费整体回暖），但预计中期增长中枢确实较上一个5年有所下移，降速将加剧尾部快递融资难度，明年行业格局具备进一步优化机会。1）圆通：公司业绩仍有预期差，公司10月较好应对了短期疫情冲击，预计4季度剩余月份量、价、利表现将会重回强劲轨道，维持对Q4和全年盈利预测不变。公司当前在快递同行中今明2年估值最低，随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化，公司的职业化、数字化、一体化实践领先，渠道和终端定价能力均在明确提升，明年有望进入新一轮正反馈中；2）韵达：在外部环境平稳的前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部的高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容。2、顺丰：3季度是去年4季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后，在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现，帮助公司明确确认业绩底部。公司去年经过一年时间调整，实现了自身经营结构的底部反弹，今年经过三个季度，实现了对外部环境底部（消费承压、疫情冲击、燃油价格高位）的韧性应对，在底部探明基础上，具备降本增效继续挖潜空间、消费回暖弹性、自身健康成长回归机会等三项看点。建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力。
　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等