天风证券-可转债市场周报：短期保持对压力面的关注，调整后进攻机会或现-221120

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　　我们认为本次转债市场估值快速压缩受多重因素共同影响所致：1）流动性扰动较大；2）进而导致的理财赎回问题冲击市场；3）对疫情的担忧及权益市场的信心不足。
　　参考历史，从持续时间看此前案例多数跨度在两周以上，仍需消化的时间；从幅度看本次溢价率压缩迅速，继续压缩的空间或相对有限。但相对特殊的在于本次估值压缩的起因在于流动性的超预期变化，并且还受到赎回等冲击影响，需要进一步审慎看待相关因素的后续发展。
　　短期，来自债市的压力仍存。
　　参考历史本次估值压缩的时间和幅度仍有空间，并没法立刻对行情的消化进展乐观起来。而从本轮行情的诱因看，压力仍存：1）整体而言债市调整压力尚存。2）目前理财问题有其特定时点的特殊性，可以说是市场周期遭遇机构转型的冲撞，这个冲撞不会永远持续，但是当下会很麻烦，赎回引起的负反馈短期也难言乐观。
　　中长期，调整后市场的机会或再现。
　　1）理论上，目前经济增速仍然低于潜在增速，低于十四五规划的目标要求，而且还没有看到社融的显著回升，并没法简单的认为利率会持续上行。2）机构对转债的配置需求并没有根本性的变化，转债估值并不具备重新回到2020年之前水平的基础。3）疫情及地产的预期转变对权益市场的提振是即时有效的，经济修复也正在进行时；虽然近期有所反弹但权益市场仍在历史底部区间内，我们对后市并不悲观，有望继续推动平价上行。
　　策略方面，考虑几个层面：
　　关注复苏博弈的节奏。疫情防控持续优化，发展与安全兼顾，建议关注市场对经济复苏的博弈。复盘表明近期相对强势的行业主要集中在消费与周期方向，以及部分景气度持续高位的成长赛道，考虑转债市场性价比后选择余地不大，但从配置角度看或仍有β收益。
　　成长赛道依然存在分化，景气度判断的重要性提升。当下复苏预期叠加跨年节点，市场风格或再度出现扰动，考虑到成长板块全年表现平平及近期部分行业的分化，简单依靠重仓成长赛道或高价低估值组合获取超额收益可能难以持续。出路之一是进一步加强个券和行业层面基本面研究，出路之二是结合转债性价比把握“类双低”等策略机遇。
　　权益与转债市场所面对的宏观图景或逐渐发生变化。短期来自债市变量的压力不容小视，但估值全面压缩下，收缩在低估值高弹性的组合或许是当前为数不多的选择。中长期，至少在利率基本面没有根本性改变的当下，估值或许会超调但不会持续下行；且看空权益市场的底层逻辑已经转变，平价依然是后续转债绝对价格上行的主要推动。
　　建议关注华翔、龙大、盛虹、禾丰、华兴、科伦、福能、拓尔、润建、南银等相关标的。
　　风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。