长江证券-公用事业行业：全球公用龙头，革命先行，价值长牛-221120

《长江证券-公用事业行业：全球公用龙头，革命先行，价值长牛-221120（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-公用事业行业：全球公用龙头，革命先行，价值长牛-221120（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　NEE：引领时代新纪元的先行者
　　“双碳”目标下，电力清洁化成为新型电力系统行业变革中最重要的特点。行业的变革必然孕育着诸多新兴投资机会，2021年以来的电力产业链优异表现表明投资者已经充分认可行业变革带来的机遇。将视角从国内移至全球，我们发现，2011年以来世界电力行业龙头公司及美国新能源发电的先行者——新纪元能源公司（NEE）的收益率与被称为美股科技五巨头FANNG之一的谷歌公司并驾齐驱，并远超标普500同期收益率。而在市场传统的认知中，公用事业行业作为缺乏弹性的价值行业，似乎很难与极具成长性的科技行业相提并论，更遑论科技行业的明星公司。但是，需要注意的是，NEE的优异表现向我们证明并重申一个概念：价值与成长并不冲突，能源行业坡长雪厚，短期的价值股可能是长期的成长股。
　　“稳”“增”“涨”共同概括NEE特性
　　NEE作为公用事业公司代表，“稳”即一方面传统能源资产盈利受政策保护，具备极佳的抗风险能力，另一方面在于新能源资产签订长期协议，保障电价及业绩的稳定性，二者共同作用下保障了业绩展望稳定可预期。“增”即为布局新能源带来的公司增长，虽然美国电力行业市场规模2010年以来似乎止步不前，但NEE并未停止发展，而是以其独到的眼界积极布局新能源这一成长赛道，从而催生出公司独一无二的高速成长之路，这也是NEE与其他公用事业公司分化的核心原因所在。在存量资产盈利能力的“稳”和增量新能源带来的“增”共同作用下，公司价值得到市场广泛认可，NEE股价及行情持续走高，即公司第三个特点：“涨”。
　　如何看待和理解NEE的估值溢价？
　　基本面的角度似乎并不能完全解释公司超额收益率的全部原因，随着市值的持续攀升，NEE估值也屡创新高。对于运营商的资产定价以及NEE估值的溢价，我们认为：估值并不完全取决于增速，同时也取决于确定性或者是对资产久期的预期，而影响确定性和久期的因素，既有宏观政策环境，也有产业发展格局。由于风电光伏实现了相对传统能源的发电成本优势，新能源发电的确定性或者新能源资产久期均得到了进一步强化，从而赋予了NEE向确定性要溢价的能力。NEE的历史表现，我们认对于国内新能源发电运营的估值体系有着借鉴意义：中长期来看虽然盈利增速或将有一定回落，但行业现金流、盈利能力及政策面确定性得到了进一步的增强，经营增长的稳定预期得以明确，继而资产估值或将得到显著支撑。
　　重视国内发电运营资产的变革机遇
　　纵使我国电力行业商业模式与美国并不完全相同，但NEE的估值演化依然对国内新能源电力的估值变化起着重要的借鉴意义：美国新能源发电增长以及盈利的确定性增强对NEE估值形成了显著的支撑。当前时点，在我国电力行业发展环境恰逢巨大变革之际，无论是火电还是新能源发电行业基本面确定性同样迎来边际改善，因此我们认为国内电力资产估值同样存在边际支撑逻辑。在此背景下，推荐关注优质转型和边际改善火电华能国际、华电国际、中国电力、粤电力A、宝新能源和福能股份；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐三峡能源、龙源电力和中国核电。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。