长江证券-家用电器行业产业在线10月空调数据简评：出货进入淡季，盈利改善趋势强化-221120

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　　事件描述
　　产业在线披露10月家用空调产销数据：当月产量925万台，同比-8.53%，销量848万台，同比-6.72%，其中内销512万台，同比-4.62%，出口336万台，同比-9.75%，期末库存1,713万台，同比+0.06%；分品牌，格力当月-9.09%（内销-12.35%，出口+8.70%）；美的当月-11.86%（内销-4.61%，出口-18.75%）；海尔当月-4.89%（内销-16.25%，出口+37.50%）；海信当月2.69%（内销+17.65%，出口-12.57%）；奥克斯当月+6.67%（内销+28.57%，出口-12.50%）。
　　事件评论
　　内销进入淡季，出口逐步释压。10月家空内销出货同比-5%，9月份为+5%；奥维监测显示，当月家空线上零售量同比+22%，好于9月，估计跟“双11”预售有一定关系；产业跟踪来看，头部公司安装卡均略有下跌；整体来看，当月内需仍平淡，出货数据在正常范围内波动。10月份国内家用空调产业全面进入消费淡季，除了节点促销外，需求驱动力不多，考虑到去年11月及12月内销出货均同比-5%，基数相对不高，且今年春节较早，预计后续出货端以平稳为主；随着疫情防控及地产政策好转，产业库存较低的情况下，明年内销出货展望，可在当前水平上适当积极。出口端基数压力持续释放，降幅有望收窄。
　　弹性虽有分化，格局依旧良好。出货端来看，近几个月都呈现出一个比较典型的特征，即龙头公司增速相对稳健，或者稍微慢于行业，反而是中小厂商弹性更加突出；10月依旧如此，格力、美的及海尔内销分别同比-12%、-5%及-16%，而海信、奥克斯、TCL及长虹内销出货却分别同比+18%、+29%、+4%及+163%。缺乏渠道调节能力且基数相对较小的企业，“历史级”热夏后补库动力或更强，弹性偏大；2017年也出现过，而龙头持续推动零售转型，弱化淡季压货，调整蓄力。整体来看，中小企业对市场的反馈往往更为敏感和直接，不用因此担心产业格局上有什么变化，10月份空调内销出货CR3仍达77.5%。
　　价格稳中有升，“剪刀差”兑现。10月空调线上/线下监测零售均价分别为3,171/4,485元，同比-2%/+7%，线上微降，线下持续上涨，产业价格总体稳中有升，格局向好。跟“价格战”之前的2018年10月相比，当前空调线上/线下监测零售价分别同比-3%/+2%，线上短期受“双11”促销节奏影响，不影响改善趋势，随着价格体系稳步修复，这几年空调企业渠道改革的红利或对盈利中枢有一定推动，建议积极关注。成本方面，Q2后半段原材料价格环比回落，10月份钢/铜/塑期间均价分别同比-31%/-22%/-19%，美元兑人民币同比+11%，9月以来，集装箱运价指数累计回落近40%，盈利“剪刀差”进入兑现阶段。
　　维持“看好”评级。10月份产业在线家空内销同比-5%，产业整体转入淡季运行，终端需求趋于平淡，龙头安装卡微降；外销同比-10%，景气及基数压力持续释放。后续来看，较低的渠道库存有望对内销形成支撑，加上疫情及地产政策向好，明年出货展望可在当前水平上适当积极；外销经历半年多调整后，随着基数降低，也有望逐渐走向平稳。产业格局持续向好，价格稳中有升，上游原材料同比下跌明显，渠道改革红利加成本红利，龙头盈利或迎来中枢性修复。维持行业“看好”评级，当前白电龙头预期、估值、仓位三低，价值打底，改善可期，政策有催化，持续推荐海尔智家、美的集团、格力电器及海信家电。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅上涨；2.国内外需求持续低预期；3.行业竞争明显加剧。