广发证券-汽车行业：22年数据点评系列十四，疫情反复对9~10月乘用车终端销量影响显著-221120

《广发证券-汽车行业：22年数据点评系列十四，疫情反复对9~10月乘用车终端销量影响显著-221120（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-汽车行业：22年数据点评系列十四，疫情反复对9~10月乘用车终端销量影响显著-221120（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　根据交强险，22年10月乘用车终端销量161.3万辆，同比-1.6%，环比-10.9%。从累计销量来看，22年1-10月乘用车终端销量1588.6万辆，同比-3.6%。22年6-8月的乘用车终端销量充分体现了购置税优惠政策和地方性稳汽车消费政策有效果，9月、10月乘用车终端销量环比表现分别弱于正常季节性15.6%、4.5%，主要是由于疫情反复对乘用车消费场景和使用场景的负面影响。综合考虑以下几个因素: (1)目前乘用车终端销量基数不高；（2）保有量和报废量增长对更新需求的支撑；（3）工资增速的逐步修复对居民收入预期的正面影响；（4）燃油车购置税优惠政策的刺激，当前疫情影响下的乘用车需求整体处于易上难下的低位运行状态。
　　乘用车行业库存当前整体处于合理位置。我们以中汽协乘用车产量减去出口销量后的同比增速拟合合格证推算行业整体库存变化，10月乘用车行业库存增加42.0万辆（中汽协口径下10月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加10.2万辆和34.0万辆）。行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.7。考虑到政策刺激下的11-12月终端销量环比还会上行，未来单月动态库销比或进一步下降（截至10月底行业库存/疫情影响下我们预计的12月终端销量为1.7）。
　　新能源乘用车库存处于相对正常的位置。10月新能源乘用车终端销量44.6万辆，同比+53.3%，环比-17.2%；新能源车渗透率为27.7%，同比+9.9pct，环比-2.1pct。考虑到21年之前新能源乘用车库存较少，21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况。新能源乘用车渠道库存21年以来增长70.1万辆（其中22年以来增长56.2万辆）。EV、PHEV 21年以来的渠道库存分别增长48.3万、21.8万。从车企经营的角度去看，11-12月的新能源车终端销量环比继续上行，备库下的新能源乘用车库存依然处于相对正常的位置。
　　中国品牌10月终端销量份额环比提升。分国别看，10月中国品牌终端销量份额为47.8%，同比+1.5pct，环比+3.4pct；美系、欧系、日系、韩系份额同比分别-1.3pct、+2.5pct、-2.1pct、-0.6pct。
　　投资建议：当下乘用车所处政策环境和估值水平类似于15年到17年，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，并综合考虑当前股价隐含的预期，整车我们推荐吉利汽车(H)、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团；零部件我们推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。