广发证券-公用事业行业深度跟踪：广东强化各环节电价覆盖度，煤价下降期待火电改善-221120

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　　核心观点：
　　推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份；关注：内蒙华电
　　广东市场化交易零售侧增设浮动电价等，强化各环节电价覆盖度。广东省2023年电力市场交易细则中针对零售电价增加浮动费用（可选0-2分/千瓦时）、尖峰加价电费，此外政策强化一次能源价格传导机制、同时持续扩大购电主体及电源主体（如核电、绿电、储能等）。整体来看，广东政策旨在提升对电价成本波动各类要素的覆盖效果，如针对零售价格增加的浮动费用或有助于固定价格上浮。我们此前亦看到中电联年度调研报告中提及电价的合理构成应包括容量电价、辅助服务费用等六个部分，同时提出有序将全国平均煤电基准价进行联动。我们认为，电力各个成本环节的“具象化”长期趋势明确，有助于提升电煤价格联动速度、夯实固定价格浮动比例、强化容量电价引导作用等。
　　10月火电发电量同比增速下滑，期待长协履约比例提升改善盈利。2022年10月全社会用电量同比+2.2%，其中二产同比+3.0%与8/9月持平，三产、居民生活单月同比-2.0%、+3.3%。发电量方面，2022年1-10月火/水/风/光发电量分别同比+0.8%/ +2.2%/+12.4%/ +16.7%；其中10月火电发电量同比+3.2%（上月为+6.1%）、水电同比-17.7%（上月为-30%）。从10月数据来看，水情相较三季度有所好转，水电发电量10月环比增速0%（去年为-15%），火电环比增速-8%（去年为-6%）。回顾今年三季度，火电发电量大增导致的长协供应无法迅速补齐，导致综合燃煤成本未显著下降。预计上述因素的影响四季度将有所缓解，同时经历Q3电量超发，电厂或加速煤炭储备，我们仍然期待长协履约比例提升改善盈利。
　　近一个月以来煤价持续下降，江浙沪地区电厂负荷率同比提升。根据百川盈孚数据，11月18日，秦皇岛5500大卡、广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200最新报价分别为1408元/吨、833元/吨，10月下旬以来相较高点分别累计回落191元/吨、105元/吨。部分地区电厂负荷率同比持续提升，其中江浙沪地区11月11日电厂负荷率已分别升至82%、75%、67%。
　　关注火转绿的全国龙头和区域弹性标的。火电价值重估逻辑在于从低波动、有盈利上限的周期股转变为高价值/现金流的成长股。我们继续看好全国性火电龙头：华电国际、华能国际、国电电力及区域龙头皖能电力、福能股份、内蒙华电及灵活性改造标的青达环保、ST龙净等。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。