兴业证券-电力设备新能源行业：美国光伏 EBOS 龙头，单季利润大幅增长-221120

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　　投资要点
　　我们的观点：Shoals Technologies是美国光伏EBOS龙头，产品、品牌、渠道及客户资源优势突出，持续受益于美国光伏需求增长。截至2022年11月18日美股收盘，公司EV/EBITDATTM为68.9x，建议投资者关注。
　　公司概况：Shoals Technologies（简称Shoals，股票代码SHLS.O）是美国光伏电气平衡系统（EBOS）龙头，总部位于美国田纳西州波特兰市。公司创立于1996年，2002年开始从事光伏EBOS业务，2021年1月在纳斯达克上市。Shoals目前业务主要包括光伏、储能和电动汽车充电EBOS元件及系统解决方案；其光伏EBOS元件包括电缆组件、串联保险丝、组合器、断路器、无线监控系统、接线盒、转换盒和拼接盒等，主要工厂位于田纳西州、亚拉巴马州和加利福尼亚州。2021年，美国新增光伏装机中，有约50%的项目使用了Shoals的EBOS系统解决方案或部分元件。
　　业绩追踪：1）收入：2022Q3，Shoals收入9,082万美元，环比+23.6%，同比+51.8%；其中EBOS系统解决方案收入6,949万美元，环比+22.3%，同比+79.8%，收入占比76.5%（占比较2021Q3提升11.9pcts）；另有EBOS元件销售收入2,134万美元，占比23.5%。2）毛利：2022Q3，公司毛利3,605万美元，环比+26.1%，同比+65.6%。同期，公司毛利率39.7%，环比+0.8pcts、同比+3.3pcts；毛利率同比改善主要得益于利润率更高的EBOS系统解决方案收入占比提升。3）经调整EBITDA利润：2022Q3为2,658万美元，环比+34.4%，同比+57.4%。同期，公司的经调整EBITDA利润率为29.3%，环比+2.4pcts，同比+1.1pcts。
　　竞争优势突出，持续受益于美国光伏需求增长：
　　EBOS需求刚性，客户注重产品性能。EBOS在光伏项目中的投资成本占比低，但一旦出现故障将导致火灾、人员伤亡等严重后果，因此客户更看重EBOS产品可靠性，对其价格敏感性较低。
　　主打EBOS系统解决方案，增强客户粘性。Shoals的主要收入来源于为特定光伏项目定制设计的EBOS系统解决方案，直接出售EBOS元件所带来的销售收入占比稍低，核心产品的强定制化特征增强客户粘性。
　　基于专利技术，安装及维护成本低，并具备性能优势。Shoals的光伏EBOS采取互联线束与即插即用布线架构。一是实现布线架构地面安装，操作简单，可由普通工人安装，而不需要电工，安装成本低于传统的地下管道埋线方案；且后续维护简单。二是不需要汇流箱，节省了原材料成本。三是减少布线次数与布线连接点，减少了潜在故障点数量。四是电阻更低，减少热能损失。
　　受益于美国本土市场机遇。Shoals作为美国本土企业，聚焦美国本土市场并稳居EBOS龙头，持续受益于美国光伏装机需求增长。
　　风险提示：EBOS解决方案价格波动，光伏装机不及预期，公司产能扩充不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。