海通证券-公用事业行业周报：电力市场化推进，未来仍可期待-221120

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　　利多政策频出，电力调整过后，性价比已明显。本周上证指数+0.3%，宝新能源+16.6%，粤电力+7.3%，华电国际+3.2%，华能国际+3.3%，长江电力+2.9%，三峡能源-0.2%，龙源电力+6.8%，中国核电-0.3%。广东电厂领涨我们认为主因广东“固定+联动+可浮动”的新电价制度。本周京唐港5500kc煤价继续下跌，从1507跌至1427元/吨。山东发布容量电价峰谷系数，有利储能和电力市场化。我们认为火电经历了一段时间的调整，悲观预期已经比较充分，未来仍有电改政策和中长期煤炭合同谈判的利好在推进，行业性价比已越发明显。
　　广东政策要点和广东电厂领涨的逻辑：根据北极星售电网，广东发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》：1、固定价格（可上下浮动20%）+联动价格（不少于10%实际用电量比例的部分，这一项去年就有，我们认为今年零售商或会选择高比例）+浮动费用（零售商浮动上限可以达到2分/度），2、若电厂煤炭和天然气到厂价高于一定值，可按照一定比例对电量进行补偿（由全部工商业用户分摊，目前尚无量化比例，我们认为以后或有详细说明出台）。3、适时推动储能参与电能量市场交易，推动新能源机组参与现货交易，我们认为更有利火电发展。我们认为：广东新政显示了政策对电厂的照顾，今年电价有望上涨至20%，再叠加联动和浮动，电厂盈利有望明显改善，而宝新能源前三季度的盈利已经为正，我们预计公司全年上网电量170亿度左右，即使煤价不跌，电价上涨也将带来度电5分以上的利润。
　　10月第三产业用电仍然回落，防疫新政，但通胀压力仍存。国家能源局：10月全国用电量6834亿千瓦时，YOY+2.2%。其中，二/三产/居民YOY+3.0%/-2.0%/+3.3%（9月用电量7092亿千瓦时，YOY+0.9%。二/三产/居民YOY+3.3%/-4.6%/-2.8%）。2022年10月新发放个人住房贷款利率为4.3%，较上月下降4个基点，较上年末下降133个基点。目前汇率也在回升，G20中美等国会晤和主席的讲话也给了资本市场较大的信心，叠加防疫新政，上证指数自从11月以来连续三周上涨，但我们认为，美国通胀虽放缓却仍在高位，未来依然存较多不确定性，本周十年期国债期货大跌1.5%，也说明CPI压力仍然存在。
　　电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，多数公司22Q3受益电量和煤价，好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。建议关注：量增逻辑（内蒙华电）；火电弹性（华电国际、华能国际、宝新能源，粤电力，建投能源，皖能电力，浙能电力）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，大唐发电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。
　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。