海通证券-保险行业信息点评：监管要求全面摸排增额终身寿险产品风险，行业竞争格局或将改善-221120

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　　【事件】11月18日，银保监会人身险部下发《关于近期人身保险产品问题的通报》（以下简称《通报》），通报了近期人身险产品监管中发现的四类典型问题，并要求各公司立即开展增额终身寿险产品专项风险排查工作。
　　通报了人身险产品核查四类问题，涉及24家人身险公司。1）产品设计问题：包括保险责任范围不合理、现金价值计算问题、产品设计异化问题，如存在长险短做风险等情况。2）产品条款表述问题：包括条款表述不合规、不合理、不严谨问题，如两全保险满期金有类似利息表述等情况。3）产品费率厘定及精算假设问题：包括产品定价不合理、费率厘定不合理、费率厘定或精算假设不合规，如存在定价不足、假期交风险等情况。4）产品名称不合规、产品报送材料不规范、存在利益调整和宣传问题等其他问题。
　　要求全面排查增额终身寿险产品风险，划定三条红线。1）监管要求排查重点包括：①增额比例超过产品定价利率，②利润测试的投资收益假设超过公司近5年平均投资收益率水平，③产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用。2）针对排查发现存在上述问题的产品，应当立即停止销售。3）《通报》中点名了弘康人寿等3家公司共4款产品存在问题，已要求停售相关产品。
　　在此之前增额终身寿险产品风险已经受到关注。9月23日中国精算师协会公众号曾发文警示增额终身寿险风险。根据慧保天下不完全统计，目前各保险公司已先后下架30余款增额终身寿险产品，包括爱心人寿的守护神2.0、横琴人寿的传世壹号、和泰人寿的鑫享赢等。
　　我们认为，上述三条红线中投资收益率与附加费用率影响较为显著，但对上市险企影响预计相对有限。1）投资收益率方面，A股五家险企中除国寿外，其余公司2017-2021年平均投资收益率均高于5%，预计满足现有产品设计要求。而国寿、平安、新华2018-2022年（2022为前三季度年化）平均收益率则低于5%，可能对2023年增额终身寿产品销售造成压力，其中平安开门红主推产品中包含盛世金越（尊享版）增额终身寿产品。2）费用率方面，我们认为银保、经代渠道费用率水平相对较高，更可能受到政策限制，预计对中小险企影响更大。我们认为，部分险企增额终身寿主要在银保渠道销售，但银保产品价值贡献相对较低，因此对公司整体NBV影响或将对有限。3）综合来看，我们认为本次文件对于中小险企影响大于头部险企，市场竞争格局或将改善，利好大险企搏得更大竞争优势，继续提升市场份额。
　　负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.8%以上，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022年11月18日保险板块估值0.31-0.72倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。