中信证券-Boss直聘-BZ.US-2022Q3业绩前瞻：疫情反复致收入短期承压，静待企业招聘需求回暖-221120

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　　受疫情波动抑制企业招聘需求的影响，预计2022Q3公司将实现营业收入/现金收入11.7/12.3亿元，同比下滑3.2%/持平；盈利能力有望保持稳健，预计2022Q3 Non-GAAP净利率为20%。受散点疫情扰动持续影响，叠加前期停止新用户注册对GAAP收入带来的滞后影响，预计公司短期内现金收入及GAAP收入仍将持续承压。而招聘作为经济后周期行业，整体趋势转好的节点预计将晚于宏观修复及疫情稳定。用户端，恢复注册后用户新增趋势良好，平台用户规模及活跃度保持领先。同时，公司计划在11-12月世界杯期间进行品牌投放，有望实现可观的用户增长及品牌认知的强化。尽管公司短期受到来自疫情和审查的滞后影响及宏观环境对招聘需求的抑制，但我们仍然看好公司产品给在线招聘带来的成本及效率提升。随着用户注册的放开及招聘需求回暖，用户增长将成为公司业绩增长的重要驱动。我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：2022Q3，我们预计公司实现营业收入/现金收入11.7/12.3亿元，同比下滑3.2%/持平，主要系疫情波动影响企业招聘需求。利润端，得益于公司良好的成本控制能力，预计将实现Non-GAAP净利润2.3亿元，Non-GAAP净利率为20%。
　　▍疫情波动致收入短期承压，盈利有望保持稳健。收入端，预计22Q3将符合前期指引，但22Q4受疫情扰动影响企业招聘需求，现金收入预计承压；而GAAP收入在受疫情波动影响的同时，还受到前期停止新用户注册带来的滞后影响，我们预计22Q4 GAAP收入10.8亿元，同比下滑1.2%。展望明年，尽管宏观修复及防控政策优化有望提振企业招聘需求，但整体趋势的好转仍需时间过渡，叠加前期停新的滞后影响仍然存在，我们预计2023年公司GAAP收入为59.5亿元，同比增长32%；预计2023年现金收入为75.6亿元，同比增长55%。利润端，由于公司成本结构相对刚性，我们预计22Q3及明年全年Non-GAAP净利率有望保持20%；而22Q4由于世界杯投放产生的一次性销售费用，预计Non-GAAP净利率将降至微负水平。
　　▍用户规模及活跃度持续领先，关注世界杯期间用户新增进展。公司自6月29日恢复注册以来，用户新增趋势良好。根据第三方平台数据，BOSS直聘用户规模及活跃度均明显高于同类平台，大基数、高活跃的C端用户构成平台持续吸引B端企业的核心优势。同时，根据国际足联官网，BOSS直聘成为2022年卡塔尔世界杯亚太区域官方赞助商。回顾2018年公司世界杯投放后，用户规模实现翻番，2018年9月，平台注册用户达6372万。受益于世界杯广泛受众与公司目标群体的高度重合，本次持续1个月的世界杯投放也有望为公司带来可观的用户增长及品牌认知的强化。
　　▍风险因素：用户注册恢复不及预期；疫情影响超预期；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长放缓导致招聘行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期；美股退市风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复对企业招聘活动造成的影响，我们下调公司2022-24营收预测至45.0/59.5/87.6亿元（前值为46.3/67.2/103.0亿元），同比+6%/32%/47%；下调2022-24年净利润（Non-GAAP）预测至5.8/12.1/21.8亿元（前值为7.9/14.8/28.2亿元），同比-32%/+107%/+81%。由于公司业务属性，考虑从现金角度关注公司盈利及估值，参考对标公司（ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2023年平均P/FCF为18x左右）当前估值，考虑到公司增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2023年30xP/FCF，下调目标价至21美元/ADS，我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。