光大证券-银行业流动性周报：最舒适的流动性环境或已结束-221120

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　　本周观点：最舒适的流动性环境或已结束
　　 近期货币市场利率波动剧烈，11月15日1万亿MLF到期，央行采取缩量续作+放量投放OMO的方式对冲。1YNCD发行利率一度超过2.5%，货币与债券市场大幅调整也带来了理财产品和广义基金的赎回压力。三季度货币政策执行报告更是强调要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，令市场担忧总量工具使用会更趋审慎，流动性后续趋于收紧。对此我们认为：
　　一、银行司库“多收少支”保安全，加剧了流动性紧张压力
　　近期流动性环境有所收紧，既有宏观层面因素的影响：比如财政支出力度放缓、存款基数抬高补缴法定存款准备金规模、央行跨10月后持续回笼基础货币等，导致金融机构超储率震荡下行，资金池水位已变浅。
　　也有微观层面的扰动，特别是银行体系司库层面缩表，加剧了流动性紧张压力，具体而言：
　　1、存款节奏“前高后低”放大月末资金面波动。今年下半年以来，一般性存款增长呈现“月初冲高、月末回落”特点，存款久期边际下降有利于控制负债成本。但这样一来会导致临近月末时点，随着信贷冲量，存贷板块资金来源与运用会出现不匹配现象，导致净融出规模出现缩量。上述银行资产负债行为的新变化，可能会使得临近月末时点资金市场波动性加大，此时更加需要央行公开市场操作的呵护，来平抑利率波动。