德邦证券-策略周报：迎接“大考”-221120

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　　投资要点：
　　导读: 10月经济再受疫情冲击，房地产与消费仍然是内需的主要拖累，社零、固投季调环比均是近10年以来10月最弱。央行三季度货政报告强调高质量发展，体现二十大精神，并表达未来需求侧带动通胀回升的担忧。疫情感染人数继续提升，重症病例抬头，普林格高频指标弱反弹。波兰导弹风波暂时平息，美联储官员现分歧。三大指标下行，普林格周期10月转入衰退期，新增新高，重症抬头，面临考验，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。
　　国内：10月地产、消费延续弱势，三季度货政基调变化不大。1）央行三季度货政执行报告：经济背景方面，相比Q2继续维持内部经济恢复基础不牢固表述，更强调外部风险加大；货币政策目标要拓展经济回稳向上态势，引导商业银行扩大中长期贷款投放，旨在表明维持流动性合理充裕，挖掘经济的新动能，实现高质量发展，基调与Q2变化不大。另外，继续表达对于通胀的担忧，特别是未来后续需求侧变化，这主要是指未来而不是现在。目前汇率仍然是合意的，汇率市场化有助于货币政策的独立性，央行的工具箱仍然充足。2）10月经济数据仍然弱势。分结构来看，除了出口开始走弱以外，房地产与消费仍然是内需的主要拖累。社零当月同比为0.5%，季调环比-0.68%，房地产投资累计同比-8.8%，下行0.8pct，拖累固投下行0.1pct，固投季调环比为0.12%，也是近10年的10月最低值，另外商品房销售当月同比仍然低于-20%，回升趋势并不明确。这主要是由于国际环境更趋复杂严峻，世界经济下行，国内疫情防控压力比较大，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力叠加，后续仍然需要政策端发力进一步支持实体。
　　海外：波兰导弹风波暂时平息，美国官员分歧增加。1）波兰境内落入导弹，拜登表示有迹象表明落入波兰的是乌克兰导弹。普京签令非俄籍人士可在俄军服役。俄军加强对乌东的袭击，俄导弹重创乌能源基础设施。2）10月通胀数据以后，美国官员分歧开始增加，耶伦、布雷纳德开始“放鸽”，布拉德仍然鹰派。
　　市场：北向资金大幅修复，行业风格偏向价值。北向本周净流向力度+323亿元，大幅修复此前净流出幅度；两融资金本周整体净流向+76亿元，融资买入额占全A成交额比例连续6周上行至7.35%，杠杆资金风偏仍在回暖。行业方向上，北向显著净流入食饮、非银、家电、银行，风格偏向价值；杠杆资金则连续净流入医药、电力设备。以两大资金主体合力结果来看，北向资金主导，食饮、非银、医药净流入领先，但共识度仍低，价值型行业均存在分歧。
　　行业配置建议：新增新高，重症抬头，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.生命安全：中药、医疗器械；b.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产、生猪养殖。详见《风高浪急的考验》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》
　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。