中泰证券-金山办公-688111-与华为强强联合，订阅业务持续高增长-221118

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　　投资事件：（1）近日，公司与华为签订战略合作备忘录，依托双方的软硬件能力在鸿蒙生态领域展开深度合作。（2）公司2022年三季报：公司前三季度实现收入27.95亿元，同比增长17.83%，归母净利润8.13亿元，同比下降4.10%；第三季度实现收入10.04亿元，同比增长24.35%，归母净利润2.93亿元，同比下降1.91%。
　　与华为强强联合，在鸿蒙生态领域开展深度合作。在第四届华为开发者大会上，公司与华为正式签订战略合作备忘录，依托双方的软硬件能力在鸿蒙生态领域展开深度合作，探索多场景协同办公解决方案。华为将为公司提供全生命周期服务平台和开发套件，逐步将WPS及其他旗下产品适配华为1+8+N设备，为鸿蒙终端用户提供更优质的办公服务。目前搭载HarmonyOS的华为设备已达3.2亿。公司产品战略也强调“多屏”，即强调打通各类设备。WPS产品已经覆盖手机、pad、折叠屏、墨水屏、智能电视等各类屏幕终端，满足用户不同使用场景的需求。公司与华为强强联合，深化在鸿蒙生态领域合作，有望推动公司业务加速发展。
　　第三季度收入加速增长，盈利能力持续回稳。公司2022年第三季度实现营收10.04亿元，同比增长24.35%，归母净利润为2.93亿元，同比下降1.91%，扣非归母净利润为2.51亿元，同比增长2.88%。而公司上半年收入增速仅为14.47%，归母净利润同比下滑5.30%。公司第三季度收入实现加速增长，盈利能力持续回稳。另外，公司用户情况继续维持稳步增长，截至2022年三季度末，WPSOffice PC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%，即使受到疫情影响，公司活跃用户规模实现稳步增长。
　　订阅业务维持高速增长，收入结构优化。公司双订阅制转型战略稳步推进，订阅收入实现高增长。2022年第三季度，公司订阅业务总收入达6.99亿元，同比增长44.17%，其中国内个人办公服务订阅业务收入5.17亿元，同比增长43%，国内机构订阅及服务业务收入1.82亿元，同比增长47%。2022年第三季度公司订阅业务占收入比例高达69.6%，收入占比实现快速提升，公司收入结构进一步优化。
　　投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为43.02/57.46/75.64亿元，净利润分别为13.84/18.29/23.97亿元，对应PE分别为90.4/68.3/52.2倍。考虑公司业务持续高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：订阅模式发展不及预期，办公软件授权业务增长放缓