国泰君安-保险行业《关于近期人身保险产品问题的通报》点评：从严规范增额终身寿，预计龙头险企短期受益-221120

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　　本报告导读：
　　《通报》防范增额终身寿等产品的销售误导行为和潜在利差损风险，三类问题要求立即停售产品，预计产品设计审慎的大型险企短期受益，长期产品设计预计更规范。
　　摘要：
　　事件：11月18日，银保监会发布《关于近期人身保险产品问题的通报》，重点排查增额终身寿产品问题，对存在通报问题的产品严令停售，并需于12月5日前将排查情况报送监管。
　　点评：
　　《通报》核心目的是防范增额终身寿等产品的销售误导行为及潜在利差损风险：22年权益市场波动，银行理财破净背景下，增额终身寿作为稀缺的高收益确定性理财产品受到追捧，然而出于其有减保、增保等条款，部分公司销售宣传中诱导客户中途退保，违背产品设计的初衷，同时随着险企投资端受益下滑，传统险100%刚兑属性导致保险公司面临利差损风险。监管22年以来多次通报增额终身寿销售中的长险短做问题，且频繁发声提示消费者避免被误导。本次《通报》延续此前导向，要求立即排查整改并停售问题产品，规范行业发展秩序。
　　严格排查增额终身寿险，三类问题要求立即停售产品：继前期弘康人寿等3家险企被监管通报下架增额终身寿产品，本次《通报》再次要求所有险企对增额终身寿产品开展排查，对于三类问题要求保险公司立即停止销售，并于2022年12月15日前向银保监会报送增额终身寿险产品专项风险排查报告。三类问题分别是：1）增额比例超过产品定价利率；2）利润测试的投资收益假设超过公司近5年平均投资收益率水平；3）产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用。
　　预计产品设计审慎的大型险企短期受益，长期增额终身寿产品设计预计更加规范：1）我们预计本次《通报》对中小险企影响更大，原因在于部分中小保险公司为提高产品竞争优势，在销售增额终身寿过程中存在提高保额复利设置、支持全额减保、费用大幅超支等问题，预计将受到重点监管，而上市险企增额终身寿的产品设计较为审慎，保额复利满足监管规定不超过定价利率3.5%的要求，同时减保条款设置限额，相对利差损风险和长险短做的问题较小，预计短期小公司产品的停售下架将降低大公司产品的竞争压力，且产品停售预期也会推升客户短期集中购买此类产品的需求。2）长期来看，我们认为产品严监管导向将延续，有助于险企更加审慎进行产品定价，避免长期利差损风险。
　　投资建议：《通报》重点关注增额终身寿并严令问题产品停售或整改，减少销售误导，防范潜在利差损风险，预计推动行业更加规范稳健经营，维持“增持”。建议增持率先启动开门红抢占市场需求的中国人寿和中国平安。
　　风险提示：监管更加严苛；产品难以满足客需；权益市场波动。