长江证券-钢铁行业周报：成材供需偏弱，铁矿阶段性走强-221120

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　　最新跟踪：需求小幅回升，原材强于成材
　　本周，钢铁行业延续需求小幅回升，产量低位格局。尽管基本面连续好转，然而原材价格更为强势，使得钢铁行业大面积亏损的情况仍在延续：
　　1）需求小幅回升，关注淡季变化——本周测算周度钢材表观消费量环比上升0.37%，阳历口径同比上升4.11%；建筑钢材成交量日均值为16.13万吨，较上周下降0.60万吨/天。根据Mysteel调研，今年商户冬储意愿明显降低，主要由于需求和成本难达预期，叠加需求季节性走弱，或对后续钢价形成压制。
　　2）自发减产延续，原材强于成材——行业亏损面的扩大，使钢企再度开启自发性减产，本周成材总产量环比下降1.39%。近期，原材价格阶段性走强，本周铁矿石普氏指数上涨7.43%，上涨幅度大于成材，掣肘钢铁行业后续盈利的修复。
　　3）库存延续去化，缓解基本面压力——本周总库存延续去化趋势，环比下降4.59%。由此，本周上海螺纹升至3840元/吨，环比上周上升50元/吨。高频盈利方面，测算螺纹与热轧毛利均亏损100元/吨左右，因地区和钢厂而异。
　　热点关注：铁矿重回强势，建立海外矿石供应新渠道，有助于行业内生优化
　　11月以来，随着下游需求缓慢修复加之成材产量处于低位，上海螺纹小幅上涨3.5%，然而铁矿石普氏指数大幅上涨23.6%；成本高企下，大量位于盈亏平衡线附近的钢企再度陷入亏损。
　　我国钢铁行业严重依赖海外铁矿石进口。根据Mysteel，2020年，我国进口铁矿、国产铁精粉、炼钢废钢产量分别为11.7、2.7、2.3亿吨，对粗钢产量的贡献率分别为62%、15%、20%；进口铁矿中，海外权益矿为1.2亿吨。测算我国钢铁行业对海外铁矿依存度达到56%，仍较大程度受制于海外铁矿供给。对比日本，尽管钢铁生产所需的原材料几乎全部依赖进口，然而由于具有较强的海外资源控制能力，大幅减轻了原料价格波动对钢企利润的影响。2019年，日本钢企海外权益矿产量达到约8500万吨，占进口总量的71%，考虑日本短流程占比约30%，且废钢资源几乎自给，日本钢铁行业铁元素对海外依存度仅约20%。
　　日企在海外铁矿收购的成功，对我国建立海外矿石供应新渠道有何启示？1）日本钢铁行业经过兼并重组后具有“合力”，形成了以日本制铁、JFE为主导的内部协调体制，而铁矿石的供应主要由6家综合商社控制。钢企和综合商社分工协作，提高投资效率的同时，理顺内部利益关系；2）日本收购海外资源的成功与政府的支持密不可分。在矿山勘探和开发、周边基础设施的建立、低品位铁矿石资源开发、利用等各阶段，日本企业都得到了政府援助体系的支持。当前，关注我国“基石计划”、中国矿产资源集团等矿石供应新渠道的发展，对钢铁行业实现内生优化将提供帮助。
　　投资方向：政策预期主导年末行情，关注普钢修复与钢管标的景气
　　4季度，随着进入淡季，年底行情由政策预期引导，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得重视。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。