天风证券-京东集团~SW-9618.HK-22Q3业绩：集团利润表现超预期，新业务扭亏为盈-221120

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　　持续降本增效，利润表现大超预期。2022年第三季度，京东实现营收2435亿元，同比增长11.4%，基本符合彭博一致预期；经调整归母净利润（Non-GAAP）为100亿元，同比增长98.9%，高于彭博一致预期41.0%。收入端服务收入维持高增长：（1）商品收入上，22Q3实现收入1970亿元，同比/环比分别变动+5.9%/-12.8%；（2）服务收入上，22Q3实现收入465亿元，同比/环比分别变动+42.2%/+11.9%，其中平台及广告服务收入189.5亿元（同比/环比分别变动+13.0%/-8.6%）、物流及其他服务收入275.5亿元（同比/环比分别变动+73.0%/+32.2%）。利润端费用控制得当经营效率提升：22Q3成本费用进一步优化，整体运营费用率为11.8%，其中履约费用率为5.9%，同比/环比分别减少0.6 pct /0.2pct；营销费用率为3.1%，同比/环比分别减少0.4 pct/0.4pct。
　　零售业务利润率显著提升，Q4收入或延续增长趋势。零售业务22Q3实现收入2119亿元，同比/环比分别变动+7.0%/-12.3%；经营利润率创近年来新高达5.2%，同比/环比分别变动+1.1pct/+1.8pct，利润率的提升得益于品类结构调整、服务收入的提升。分品类来看，家电、生鲜、健康、运动、宠物增长较好，大商超品类Q3增速受疫情影响有所下滑，但是利润、品类的管理能力有显著提升。22Q3京东年度活跃买家人数达到5.88亿人，环比增加750万。品牌方面，美妆品牌Christian Louboutin、BOBBIBROWN、LAPRAIRIE等大牌入驻进一步扩充京东的高端美妆品牌矩阵，运动户外品牌Lululemon也在三季度开设京东官方旗舰店。此外，京东全渠道战略进一步深化，9月全国首家线下京东自营Apple授权店JDEhome在北京正式开业，也是京东与Apple品牌的合作首次从线上自营拓展到线下自营。
　　物流业务连续盈利，持续探索高质量物流服务。物流业务22Q3实现收入357.7亿元，同比/环比分别变动+38.9%/+14.4%；经营利润连续两个季度为正，经营利润率本季度提升至0.7%。营收增长主要系一体化供应链客户收入增加6.6%以及其他客户收入增加102.8%所驱动，其中合并德邦产生的收入贡献（7月26日-9月30日）为58亿元。外部收入占比达69.5%，环比提高11.2pct。截至2022年9月30日，京东物流运营超过1,500个仓库。包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过3,000万平方米。京东物流也是首批接入抖音电商“音需达”服务的物流企业，为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。
　　全渠道战略下即时零售高速发展，新业务首次盈利。作为全渠道战略中的重要环节，达达22Q3收入为23.8亿元，环比增加4.3%；经营亏损率收窄5.9pct至-12.6%。三季度京东到家LTMGMV（最近一年商品交易总额）同比增长58%达589亿元。京东更多从KA商超、连锁切入，开拓同城零售业务，品类上聚焦3C和商超便利店，公司和品牌商的合作关系是开展同城零售的优势之一。
　　京东新业务22Q3收入为50.0亿元，同比/环比分别下降12.8%/20.2%；经营层面首次扭亏为盈，经营利润达2.8亿元，我们预计公司聚焦核心主业、持续推进降本增效下，新业务的效率可以得到持续优化。
　　投资建议：我们预测京东2022-2024年收入分别为10649/12459/14263亿元，同比增长11.9%/17.0%/14.5%；考虑到公司降本增效下利润率提升明显，我们上调2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由200/259/347亿元至234/292/346亿元，分别同比增长36.0%/24.6%/18.7%，2022年11月18日每股收盘价对应22-24年PE分别为24.3/19.5/16.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。