华泰证券-锐科激光-300747-看好盈利改善及新业务释放业绩弹性-221120

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　　通用制造及定制化应用双轮驱动，国内光纤激光器龙头长期向好2021年，我国光纤激光器市场总规模约125亿元，其下游主要包括切割、焊接、打标等材料加工应用。据我们测算，21年我国激光切割+焊接+打标设备市场中，下游约58%~71%为通用制造，特点是标准化程度高、适用行业广泛，而此外的市场定制化属性更强，需要分行业分应用逐个拓展。在通用制造领域，我们看好锐科规模优势、技术降本带来盈利能力改善；在定制化市场，我们看好公司持续拓展广泛布局，率先把握下游起量机会。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1.51/5.23/7.49亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到锐科在市场的领先地位及新品导入有望提升盈利能力，但降价幅度仍有一定不确定性，我们给予公司23年40倍PE，对应目标价36.92元，维持“买入”评级。
　　降本空间可观，看好公司盈利能力改善
　　自18Q4，光纤激光器行业竞争加剧，锐科盈利能力受外部降价与内部降本节奏不同的影响，季度间波动较大。今年以来，同时还受制造业景气度较低影响，锐科22H1毛利率同比-15.3pp，但22Q3单季毛利率环比+6.8pp，已实现较大改善，我们预计公司已通过导入新品降低成本，后续随高成本库存的消化，盈利能力有望继续提升。而且，我们认为公司降本空间依旧可观，以6kW单模取代多模为例，锐科连续激光器的体积、重量分别可以减小88%、81%，应可大幅减少材料用量进而降本，为公司带来较大盈利弹性。
　　新业务释放业绩弹性，建立先发优势加深公司护城河
　　从锐科年报、半年报来看，公司近三年持续发力，拓展激光在定制化市场的应用，工艺包括焊接、清洗、熔覆等，下游应用领域包括汽车、锂电、光伏、3C等，并且公司在新能源焊接、激光清洗等方向已经建立一定优势，2019年锐科新能源焊接产品就已进入国内前三的电池生产企业。目前，光纤激光器在工业中的渗透程度还相对较浅，未来起量工艺和下游领域还存在较大不确定性，而锐科通过广泛布局，有望率先抓住机会，在新领域建立先发优势。
　　看好公司业绩弹性，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1.51/5.23/7.49亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到锐科在市场的领先地位及新品导入有望提升盈利能力，但降价幅度仍有一定不确定性，我们给予公司23年40倍PE，对应目标价36.92元（目标价前值为33.22元），维持“买入”评级。
　　风险提示：降本不及预期，产品降价幅度超预期，光纤激光器市场需求不及预期。