海通证券-煤炭行业周报：经济增速有望加快，电煤保供量或增加-221120

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　　2023年中长期合同出新规，Q4及明年煤炭需求有望显著回升。（1）丰矿煤炭物流公众号：今日智库梳理2023年电煤中长期合同的“963”新规，即9条措施（包括电煤26亿吨增至29亿吨、优选国家能源集团等7家贸易商、欠一补三必须纳入合同条款等）、6个优先、3个挂钩。（2）国家发改委：11月15日新闻发布会指出，随着稳经济一揽子政策和接续措施加快落地见效，一系列举措将在四季度集中显效，工业增长动力、投资信心将继续增强。展望全年，经济增速有望进一步加快，回稳向好基础将不断得到巩固。（3）第一财经：11月18日刘世锦在财新峰会上表示，随着近期优化防疫政策“20条”、房地产金融“16条”、推动平台经济发展等政策出台和落地，中国经济恢复的有利条件在增加，建议2023年政府应提出不低于5%的增长目标，应力争2022~2023年两年平均增速达到5%左右。我们认为，基于近期一系列举措发力，Q4及明年经济增速有望进一步加快，煤炭需求也有望显著回升，明年电煤保供总量也有所增加，或也一定程度上反映了这一预期。而供给端，我们认为明年煤炭产量增速或低于今年，且增加电煤保供量或在一定程度上挤压市场煤，导致市场煤价在供需偏紧格局下维持高位。
　　港口煤价继续回调，关注电厂日耗及库存情况。（1）国家发改委价格成本调查中心：近期赴华能集团开展调研，了解集团煤炭采购模式与渠道，分析煤炭流通环节存在的主要问题。（2）本周秦港煤价1422元/吨，环比/同比-80/+348元/吨（增幅-5.3%/+32.4%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-6/-2/-6元/吨至1192/1070/1160元/吨。（3）本周（11月11日-17日），沿海八省电厂平均日耗181万吨，较去年同期+2.8%（上周分别为173万吨、-0.7%）；平均库存3158万吨，较去年同期+12.3%（上周分别为3165万吨、+19%）。（4）截至11月18日，北方四港库存1307万吨，较21/20年同期-274/-4万吨（上周同比-341/-69万吨）。我们认为，疫情防控有所优化，煤炭运输有所恢复，港口库存有所回升。而需求方面，由于气温较高，电厂日耗仍处低位，非电需求也有限，高库存高煤价下电厂补库和冬储需求也有所放缓，叠加政策压力，本周港口煤价继续回调，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。
　　煤焦钢产业链信心提振，焦煤价格止跌回升。（1）本周京唐港主焦煤价格环比上涨90元/吨至2500元/吨（。2）截至11月18日，供给端，焦化厂开工率67.9%，环比+0.6pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量225万吨，环比/同比-0.9%/+11.3%（上周同比+11.7%）。我们认为，随着原材料焦煤价格下降，焦企盈利有所改善，但考虑到焦炭同步降价导致部分焦企仍亏损，叠加山西等地4.3米焦炉关停，焦企开工率改善有限。需求端，本周钢材价格略有上浮，且上游双焦持续让利，本周钢厂日均铁水产量虽继续下降，但在利润刺激下预计后续减量有所放缓甚至回升，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，前期快速持续下跌之后，钢焦企业盈利有所改善，叠加经济发展信心提振，本周价格有所回升，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：目前三季报负面影响基本消除，行业基本面依然稳健，虽然资金及情绪面波动较难把握，但煤炭作为稳健高分红品种具备一定优势，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。建议关注：（1）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤；（2）新能源转型公司华阳股份、电投能源；（3）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。